汇率与股价的溢出效应及长期联动性——基于汇改后中国市场的实证研究.pdfVIP

【证券市场】 2==车与股偷的溢出效应及长期联功惶 — — 基于汇改后中国市场的实证研究 范致镇 ，陈秀权 (1．中国人民银行南京分行，江苏 南京 210004；2．中国人民银行淮安市中心支行，江苏 淮安 223001) 摘要：随着中国资本市场改革的深化，市场间的互动关系逐步回归市场化关联。本文运用协整检 验、Granger因果检验、多元 GARCH模型研究了汇率与股价的互动关系。研究结果表 明：在长期 联动性方面，汇率与股价存在稳定的长期均衡关系；在价格溢出方面，只存在汇率到股价的单向 引导关系；波动溢出方面，汇市的波动冲击会影响股市，而股 市的波动对汇市无明显影响。进一 步的研究中，本文估算了汇率波动对股市开盘价及收盘价的影响大小。 关键词 ：金融市场 ；汇率；股价；长期均衡 ；价格溢 出；波动溢 出 文章编号：1003—4625(2010)01—0091—05 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A Abstract：Thispaperpresentsanempiricalstudytoinvestigatetherelationshipbetween exchange ratesandstock pricesinChina．Basedon Co—integration，GrangerCausalityTestand Multiple GARCH model，ourfindingindicatesthattheexchangerateishighlyrelatedtothestockprice．The evidencesshow thatlong—term equilibrium exists；meanwhile．thereisunidirectionalspillovereffect byforeignexchangemarkettostockmarket．Infurtherresearch，wetrytoestimatetheimpactson bothopeningpriceandclosingpriceofstockpricesfrom exchangerates． Key W ords：Exchange Rate；Stock Price；Long-term Equilibrium；Price Spillover；Volatility Spillover 一 、 引言 汇改当Et的8．11持续升值 ，与此 同时，我 国股票市 外汇市场与证券市场是金融市场的重要组成部 场在经历四年多的漫漫熊市后，迎来 了一轮波澜壮 分，它们的协凋发展直接关系到金融市场的健康稳 阔的上涨行情 ，至 2o07年 l0月 16 日，上证指数 由 定发展 。汇率的变动不仅影响着一国宏观经济运行 1020点持续上升至历史最高位 6092点。从 2007年 状况，同时会影响到微观经济主体的经营行为和公 末起，受到 “大小非”解禁 以及由国际金融危机等 内 司绩效，进而引起公司股价的波动。2007年5月，首 外因素的影响，上证指数一路下滑，与此 同时，人 民 批 4家公司进行股权分置改革试点后 ，股改大潮全 币的升值趋势明显放缓，甚至出现了反 向波动。总体 面铺开 ，中国股市甩掉了部分股票不能上市的历史 上看，二者之间存在一定的联动关系。 包袱，逐步进入 全“流通时代”。7月21日，中国人 民 自人民币开始升值以来，人民币汇率与资产价 银行宣布人民币汇率不再盯住单一美元，开始实行 格的关系一直是专家学者们讨论的热点。对汇率与 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 股价之间的长期均衡关系以及风险的传染性进行分 理的浮动汇率制度。股权分置改革及汇率形成机制 析