治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究.pdfVIP

第25卷 第1期 审 计 与 经 济 研 究 Vo1．25，No．1 2010年 1月 J0URNALOFAUDIT ECONOMICS Jan．，2010 治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量 我 国民营上市公司的实证研究 杨兴全 ，张照南 (1．石河子大学经济贸易学院，新疆 石河子 832003；2．中国证监会新疆监管局，新疆 乌鲁木齐 830001) [摘 要]利用我国民营上市公司披露的2003年—2006年的终极控股股东数据和樊纲、王小鲁 (2007年)编制 的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数，检验治理环境、控制权与现金流权分离 及现金持有量的关系。研究发现，治理环境与现金持有量正相关；终极股东控制权与现金流权偏离度与现金持有 量显著负相关，治理环境的改善有助于减轻这种负向影响。 【关键词]治理环境；控制权与现金流权分离；现金持有量；民营上市公司 [中图分类号]17275．2 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2010)01—0066—07 述文献的研究结果为我们理解公司治理与现金持有 一 、 引言 量的关系提供了很好的参考 ，然而 ，现有文献都没有 如何决定公司的现金持有量是财务学界研究 的 考察公司所处的治理环境对上市公司现金持有量的 一 影响，而公司所处 的治理环境是相对公司的控制权 个重要课题。近年来 ，随着从现金持有的权衡理 论拓展到代理理论 ，国外学者开始从公司内部治理 安排 、董事会独立性 、接管和并购市场等治理机制更 结构和外部治理环境的视角研究公司的现金持有行 为基础性的层面 ，也没有实证检验公司所处治理 为 ，并 已取得一定 的研 究成果。Dittmarl以及 Kal— 环境对终极控股股东对现金持有行为的影响。 eheva和 Lins等从投资者保护角度进行的研究表明， 我们 以樊纲、王小鲁 中国各地区市场化进程相 不同的国家其法律制度安排对投资者保护水平不 对指数作为本文治理环境 的变量 ，分析这种公司 同，法律制度等治理环境方面 的差异对企业的现金 治理的外部制度 因素对公司现金持有决策的影 响， 持有决策有着非常显著的影 响 。我国学者在梳 同时也尝试性地探讨控制权与现金流权分离和公司 理国外文献的基础上 ，也对我国上市公司现金持有 现金持有量关系，以及这种关系是否会受到公司治 量的影响因素进行了研究。张人骥和刘春江研究了 理环境改善 的影响?本文以2003年一2006年我 国 股东保护与现金持有量之 间的关系 ，辛宇和徐莉 民营上市公司为样本对治理环境 、控制权 与现金流 萍研究了公司治理机制对上市公司超额现金持有水 权分离及现金持有量 之间的关系进行实证研究表 平的影响问题 ，杨兴全和孙杰研究 了公司的特质 明，治理环境的改进与现金持有量显著正相关 ；终极 性因素与公司治理因素对现金持有量 的影响 。上 股东控制权与现金流权偏离度及现金持有量显著负 [收稿 日期]2009—10—10 [基金项 目]国家 自然科学基金项 目，教育部新世纪优秀人才支持计划(NCET一08—0919)，石河子大学 自然科学与技术创新项 目(ZRKX2008018) [作者简介]杨兴全(1969一 )，男，甘肃古浪人，石河子大学经济贸易学院教授，博士，博士生导师，从事公司财务与公司治理研究；张照南 (1980一 )，男，湖