3.24我国企业并购融资现状和发展策略研究.pdfVIP

我国企业并购融资现状和发展策略研究 企业管理专业 研究生王少峰 指导教师魏灿秋 兼并与收购，简称并购，是社会资源再配置的重要方式，在西方已发展了 近百年。目前我国正处于经济存量调整和产业结构优化的攻坚阶段，并购对国 有资产战略重组j提高企业经营管理水平和增强国际竞争力具有重要战略意义。 而融资是并购的关键环节，虽然我国企业并购已发展了十多年，但并购融资的 渠道并不通畅，阻碍了并购的发展和并购规模的扩大。 西方并购经过近百年的发展，已形成一套成熟的理论和操作程序，在并购 融资工具、中介服务和法律规范等方面都比较完善，因此，借鉴其经验可以使 我们少走很多弯路。西方关于并购融资的理论有MM定理、代理成本理论、信号 传递理论、PeckingOrder理论和公司控制权理论等，并购融资工具包括内部融 资、金融机构贷款(商业银行、保险公司、基金公司)、商业票据、企业债券、 股票、可转换债券、认股权证、杠杆收购、管理层收购、员工持股计划和卖方 融资等。 在我国，票据、债券、股票等金融工具都有，但具体到并购，企业可使用 的融资工具却十分有限。例如：商业银行贷款用于并购被法律禁I卜；商业票据 融资市场不存在；企业债券和可转换债券的发行门槛高，一般企业难以达到要 求，并且发行规模、资金用途和利率等受到限制； 客观上不存在发行垃圾债券 的r】『能；股票发行、配股和增发的要求较高，只有少数企业可以达到；卖方融 资被法律禁止。此外，我国并购融资中还存在中小企业、绩差企业融资难，不 舭范操作现象严重，MBO和员工持股计划融资瓶颈等问题。 产生上述并购融资问题的原因在f：法律法规时并购中贷款、股票、债券、 可转换债券、配股增发、卖方融资、股权抵押、管理层收购和员：l=持股计划等 融资工具的限制；金融市场不发达，企业债券市场规模小并且发行资格和用途 受到限制，商业票据、衍生工具等在并购融资中的应用几乎空白；股权割裂和 国有股一股独大的现实，加上相关法律法规不健全，导致并购融资中不规范操 作现象严重：受长期计划经济体制下企业利润上缴制度的影响，企业内部资源 和内部资金积累不足：机构投资者不成熟、投资银行业不发达、和管理人员长 期实行低工资制等原因，阻碍了管理层收购融资的发展。 根据上述对我国企业并购融资问题和原因的分析，借鉴西方企业并购融资 理论及其市场实践，本文提出了以下发展我国企业并购融资市场的策略：首先 要放松金融管制，包括对商业银行贷款用于并购、债券发行资格和用途、卖方 融资等的法律法规限制；建立创业板块证券市场，为中小企业并购融资创造更 多机会；推行股份全流通改革、打破股权割裂局面是消除并购融资中不规范操 作现象的正本清源之举；发展换股并购，为产业并购的兴起和大规模并购融资 创造条件；发展管理层收购融资，修订关于MBO收购主体、债券发行和股权抵 押贷款等的法律限制，建立MBO基金，发展信托MBO；培育机构投资者，制定税 收优惠政策鼓励金融机构进入ESOP融资领域：扶持本地投资银行业务的发展： 发展可转换债券、认股权证等衍生金融工具在并购融资中的应用，推动企业并 购的发展。 关键词：并购融资渠道法规问题研究发展策略 ofMAs in Financing China：StatusS Analyst and DevelopmentStrategy Admini Major：Businessstracjon Director：Wei Student：WangShaofeng Canqiu and ofsocial MA(MergerAcquisition)areimportantways resource real】oea