金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示_宋军.pdfVIP

第 7 卷第 2 期 经 济 学 (季 刊) Vol7 , No2 2008 年 1 月 China Economic Quart erly J anuary , 2008 金融资产定价异常现象研究综述 及其对新资产定价理论的启示 宋 　军 　吴冲锋 摘 　要 　本文综述了国内外行为研究中金融资产定价异常现象 的文献 , 提出绝大部分金融资产定价异常可按偏离类型归为横截面 定价异常 、基础 衍生定价异常二个维度 。金融资产定价异常二维分 类方法简单 , 具有排他性和完备性 , 同时解决了目前行为金融研究 分散 、无逻辑和内涵模糊的问题 , 为其发展打开了新空间; 更重要 的是二维体系有望将红利贴现模型 、CA PM 、Fama French 的三 因素模型和 A P T 模型统一 , 形成一个包含二维定价因子的新资产定 价模型 。 　　关键词 　行为金融 , 资产定价异常 , 二维体系 , 资产定价模型 一 、引　　言 ( ) 20 世纪 80 年代之前 , 经典金融理论 也称为现代金融理论 在金融理论 中占据了统治地位 。主要包括 Mar kowitz ( 1952) 的资产组合理论 ( mo der n portfolio t heory , M P T) 、Shap e ( 1964 ) , Lint er ( 1965) 和 Mo ssin ( 1966) ( ) ( ) 的资本资产定价模型 capit al a sset p ricing mo del , CA PM , Ro ss 1976 的 套利 定价 理 论 ( ar bit rage p ricing t heory , A P T ) 以及 Black and Schole s ( 1973) 和 Merton ( 1973) 的期权定价理论 (op tion p ricing t heory , O P T) 等 。这些理论继承了新古典经济学完美市场和理性人等基本假设 , 其基石是 有效市场假说 ( Efficient Mar kt s Hyp ot he se , EM H) , 研究对象是完美市场和 理性人假设下金融市场所应表现的行为 。 然而近三十年来越来越多的研究发现 , 现实金融世界中存在很多经典金 ( ( ) ) 融理论所无法解释的现象 被称为异常现象 anor malie s , 并试图从投资者 非理性和市场非完全和非完美的角度来解释它们 。这些市场异常现象的存在 ( ) 性及解释研究被称为行为金融 behavioral finance 。行为金融研究学家 Tha ( ) ( ) ler 1993 将行为金融称为 “思路开放式金融研究” op enminded finance 。 宋军 ,复旦大学经济学院