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晋升压力、资源配置与地方国企募资变更 １ １ ２ 曹春方 ，周大伟 ，王元芳 （ 西南财经大学 会计学院，四川 成都 ； 南开大学 公司治理研究院，天津 ） １． 　 ６１１１３０ ２． 　 ３０００７１ 　 ２００１ ２００９ Ａ ［摘 要］以 — 年 股地方国有上市公司为样本，研究了官员晋升压力如何影响地方国企募资变更， 以及这种影响在政府和企业资源配置下的差异。实证发现：官员晋升压力会导致更多的地方国企募资变更；在省 区贷款投放越少或企业长期贷款较少时，官员晋升压力导致的募资变更概率更高。这表明，政府区域资本市场和 企业内部资本市场的资源配置均会影响晋升压力对募资变更的作用。进一步研究发现：在市场化程度低的地区和 市县级国企中，地方国企募资更易被政府区域资本市场影响。 ［关键词］晋升压力；资源配置；地方国企募资变更；区域资本市场；内部资本市场；政府干预；企业融资 ［中图分类号］Ｆ３２１［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１５）０１ ００９３ １２ 一、引言 募集资金是上市公司投资的重要资金来源，但许多公司募得资金后并未按承诺的投资项目进行投 ［］ 资，即发生募资变更。这种变更对公司短期绩效、长期盈利能力均有明显的负面影响 。大量学者分析１ ［２］ 了募资变更的原因，早期主要探讨了公司的内部原因 ，马连福、曹春方等则进一步发现地方政府财政、 ［］ 失业等外部因素显著影响了地方国企的募资变更 。处于行政金字塔顶端的政府官员，更关注其在“官３ ［］ 场”上的升迁机会，具有在政绩考核下追求 ＧＤＰ增长的“晋升锦标赛”行为 。曹春方从募资变更后投４ 向角度分析发现，政府干预下的地方国企募资变更后更易投向以在建工程为主的固定投资，而固定投资 ［］ 作为我国经济增长中的主要动力，恰恰能带来与晋升息息相关的快速的ＧＤＰ增长 。那么，地方官员５ 是否会因对ＧＤＰ增长的追求而干预企业的募资变更，对此学术界尚无进一步的证据。 特别值得注意的是，政府干预下的募资变更虽然可以为地方政府提供资源，但显然并不是唯一资 源。以对 ＧＤＰ增长贡献最大的固定投资为例，我国２００１—２００８ 年固定资产投资来源平均占比较大 的两种是国内贷款 １７．６５％、自筹资金５６．６０％。王贤彬等也发现地方官员推动投资增长的途径除国 ［］ 有企业扩张之外，银行贷款也是一种重要途径，并从宏观层面加以证实 。由此我们可以推断政府层６ 面存在一个区域资本市场，其功能类似于内部资本市场，可以将资本配置到各个分部、子公司和项 ［］ ７ 目 。在“晋升锦标赛”下，官员可以通过区域资本市场配置多种资源实现投资增长。但这种区域资 本市场是否有效，现有文献中尚未涉及。同样，企业内部资本市场也会配置不同的资源以完成政府所 需投资。虽然已有文献考察了多元化、公司治理、内部资本市场规模等因素对内部资本市场效率的影 ［ ］ ７ ８ 响 ，但并未关注政府干预影响下企业内部资本市场的运行情况，这同样也有待进一步研究。 综上，本文选取 — 年期间 股地方国有上市公司为样本，实证检验晋升压力对募资变 ２００１ ２００９ Ａ 更的影响，进而探讨政府和企业配置的资源不同时，晋升压力影响