华谊兄弟战略及财务分析.pdfVIP

研究报告 | 公司跟踪报告 信息技术 | 传媒 审慎推荐-A （维持） 华谊兄弟 300027.SZ 目标估值：NA 当前股价：30.0 元 收购音乐完善大娱乐产业布局，实现五方共赢 2010 年5 月16 日 基础数据 事件： 上证综指 2,697 总股本（万股） 33,600 公司公告将斥资 3,445 万元收购华友数码（大股东为“华友世纪” ）持有华谊音乐 已上市流通股（万股） 8,400 51%的股权，此前华友数码在 05 年底以 3,500 万元收购华谊音乐 51%股权；同 总市值（亿元） 101 时公司实际控制人王忠军、王忠磊承诺华谊音乐 10 年 6 月-12 月净利润不低于 流通市值（亿元） 25 每股净资产（MRQ ） 4.4 385 万元，承诺 11-12 年平均每年净利润不低于 660 万元，否则公司将按收购价 ROE （TTM ） 6.3 转让给公司实际控制人，相当于公司收购华谊音乐价格对应 10 年 PE 10 倍左右； 资产负债率 14.0% 公告表示公司后续还有进一步收购华谊音乐其他股东股权的考虑。 主要股东 王忠军 主要股东持股比例 13.1% 华谊音乐成立于 04 年，公司收购前股东结构是华友数码、兄弟盛世（公司两位 实际控制人持有其 69%股权）、齐心伟业，3 家公司分别持有 51%、35%和 14% 股价表现 的股权；华谊音乐成立至今合作过歌手有尚雯婕、陈楚生、羽泉、张靓颖（09 % 1m 6m 12m 年 6 月加盟环球唱片）等；华谊音乐 09 年收入 0.21 亿，亏损 0.09 亿。 绝对表现 -4 9 111 相对表现 12 27 108 点评： (%) 华谊兄弟 沪深 300 20 公司收购华谊音乐有两个不利背景，一是目前全球音乐行业整体收入下滑和面临 10 0 艰难的转型，二是华谊音乐目前还处于亏损阶段，但公司仍坚定的进入音乐行业， -10 -20 我们认为是公司深思熟虑后的决定，意在完善大娱乐产业链的布局，公司对发展 -30 音乐业务有清晰的盈利模式和充分的信心，我们认为收购后将实现包括华谊兄 -40 -50 弟、华谊音乐、公司艺人、企业客户和投资者在内的五方共赢面，同时公司的平 Oct-09 Feb-10 台优势和品牌价值将得到进一步提升。此次收购完成后，将使公司业绩由 10~12 相关报告 年 EPS 0.51 元、0.67 元和 0.85 元，分别上调到 0.52 元、0.68 元和 0.87 元。 1、《华谊兄弟 1 季报业绩平淡，不 1、目前全球音乐产业面临艰难转型，盈利模式已由过去的单一依赖唱片销售， 改全年高增长趋势》 转为以歌手艺人为中心，通过全方位、多元化的商业运作以实现商业价值最大化。 4/19/10 2、《华谊兄弟加快电影院终端建设 如今唱片业的衰弱，使得行业内的唱片公司都在面临转型和探索新的盈利模式， 步伐，具有多极盈利增长点》 现在称为音乐公司更为恰当。随着数字技术和网络技术快速发展，传统实体音乐 3/25/10 销售受到明显的冲击并处于快速衰退期，虽数字音乐（包括无线音乐和在线音乐 3、《华谊兄弟10 年是公司电影大年， 具有天时、地利、人和之优势》 两大部分）发展势头迅猛，但数字音乐所创造的增量收入目前仍小于实体音乐收 2/25/10