提高透明度货币政策操作和效果研究.pdf

内容摘要 提高透明度的货币政策操作与效果研究 内容摘要 二十世纪九十年代以来，中央银行业务发展的一个重要趋势就是从隐秘操作逐渐走向开放 和透明。新西兰、英国、挪威、美国和欧盟等国家和地区在提高了货币政策透明度后都获得了 比较理想的政策调控效果，通货膨胀水平和经济发展态势表现良好。近年来，我国货币当局也 采取一定的措施提高透明度，除定期公布货币政策委员会决策声明、货币政策执行报告和金融 统计资料外，中国人民银行官员还多次发表引导性、探测性的讲话，透露一些有关中国未来利 率政策的线索。货币政策操作从不透明走向一定程度的透明不仅体现了我国宏观调控理念的进 步，而且也符合中央银行体制的发展潮流。然而，我国正处于经济转轨的特殊时期，在提高透 明度的过程中还面临着许多制度和经济方面的障碍，制约了我国透明操作效果的发挥。因此， 为了给我国国民经济的稳定发展提供良好稳定的货币金融环境，如何引入货币政策透明度的操 作思路，改进我国货币政策操作方式提高政策绩效具有极为重要的现实意义。 本文把提高货币政策透明度的研究放在预期管理的大框架下考虑，研究内容主要集中在以 下几方面：一是回顾货币政策透明度发展概况，研究中央银行信息沟通引导公众预期的理论基 础：二是比较分析发达国家提高货币政策透明度的方式和效果，并以此为基础，总结实施透明 度的条件，构建中央银行信息沟通引导市场预期的政策框架；三是运用中国的数据和拓展的选 美竞赛博弈模型验证框架，评价我国货币政策透明度的状况及中国人民银行信息沟通的政策效 果。在此基础上，对下一步我国提高透明度的渐进过程归纳总结。全文共分为八章，内容安排 如下： 第一章绪论，主要介绍本文的研究背景，说明本文的研究意义、研究思路、文献综述及主 要的创新。 第二章研究货币政策透明度的起源、涵义和发展。伴随着中央银行独立性的增强和越来越 多的国家实施通货膨胀目标制，货币政策透明度的内涵不断拓展与深化。最新的货币政策透明 度理论发展与实践经验均表明：世界各国的央行都非常重视预期，中央银行有效的信息沟通是 引导和利用市场预期最重要的手段。 第三章对信息沟通提高货币政策操作效果的相关基础理论进行了具体的阐释。货币政策主 要不是通过利率渠道，而是预期渠道进行传导的，信息沟通有助于控制和稳定公众的通胀预期， 从而影响利率的期限结构。理性预期理论是预期形成的标准理论，但是其结论的得出基于严格 内容摘要 的假设条件。事实上，信息沟通可以引导多重均衡，降低冈学习过程引发的不确定性，令市场 结果收敛到理性预期均衡点。 第四章分析发达国家提高透明度的操作方式和效果。本文通过比较美国、欧盟和英国货币 政策透明度状况和央行选择的信息沟通策略，总结出不存在适合所有央行的唯一最佳的信息沟 通模式。美联储主要的信息沟通方式是政策声明利国会证词：欧洲央行是介绀|生卢明利月度公 报；英国央行是通货膨胀报告利会议纪要。尽管信息沟通模式不同，但提高透明操作的政策效 果相近。透明度提高后，金融市场预测未来货币政策决策的能力和货币当局通过资产定价影响 金融市场的能力都有所增强。 第五章构建了中央银行信息沟通政策的基本框架，包括信息源、信息内容、信息渠道、目 标群体和反馈机制五个要素。各国央行提高透明度的过程止是这五个要素不断完善的过程。不 同类型的货币政策委员会根据社会各个领域沟通群体的需要选择适合不同目标群体的信息内容 雨I沟通方式引导市场预期。金融市场十分关注央行公布的政策卢明措辞，声明中有关政策决策 和未来经济展望的信息内容是引导市场预期的重要冈素。本文分别应用泰勒规则公式和预期假 说分析政策声明影响市场预期的运作机制。 第八章提出货币政策透明度适度论，对中央银行目标函数、威胁金融体系稳定的信息、货 币政策委员会内部讨论和货币政策路径等内容是否应该公布，以及透明的样度等矛盾还较为突 出。中央银行很难在实际操作中找到确切的平衡点使得透明度达到最优，需要将理论与经验相 结合，不断权衡各种透明度措施对政策有效性的影响，以求达到最佳的货币政策效果。 第七章讨论了我国提高货币政策透明度的进程、采片j|的衡量方法以及实施信息沟通货币政 策的制度条什。中国人K银行的操作思路逐渐从超山公众预期以期产生政策冲击效果向加强对 话与交流，引导井利川公众预期方向转