对价方式、溢价率和中长期业绩——论控制权转移下的盈余管理问题.pdf

中文摘要 我国控制权转移活动是随着国有经济“国退民进、抓大放小”的改革和资本 市场的建设而蓬勃兴起的。虽然控制权转移之类的并购活动吸引了众多学者，但 是对于交易价格这个并购活动的核心内容来说却研究不多。本文着眼于对价方式 的角度，剖析其对盈余管理的影响，并力图较为正确地评价对价方式对市场绩效 是否存在改进作用。 本文的研究发现不同对价方式的盈余管理动机存在差异，有偿转让控制权的 对价方式更易推动上市公司通过操控应计利润调低净资产，提高溢价率，以符合 政策要求。动机的差异导致两种对价方式下上市公司的盈余管理程度并不相同。 实证结果表明，在整体上无偿类样本相对于同行业公司没有明显的盈余管理，而 有偿类样本则有明显通过线上项目调控应计利润的痕迹，即使控制了“洗大澡’’ 等因素，对价方式对操控性应计利润的影响还是十分明显。 利用每股净资产和每股价格回归得到的系数，本文估算出名义溢价率和实际 溢价率等数据，不仅证实了前述盈余管理的动机，而且发现调整盈余管理后的实 际溢价率与市场溢价率接近。 本文还根据对价方式影响市场绩效两种途径将对价方式对市场绩效的影响 分为前期影响和后期影响。如此明确划分对价方式的前期、后期影响，是为了防 止企业将控制权转移前的业绩挪到控制权转移后，制造出业绩提高的假象。 实证结果表明对价方式的前期影响并不显著，对价方式的后期影响在控制权 转移后的18个月内的确存在，说明有偿转让方式可以提高企业的中短期市场绩 效，但中长期来看，对价方式的作用并不明显。 本文的贡献主要包括：注重对价方式样本选择的可比性；将盈余管理问题引 入我国控制权转移的研究中；较为深入研究对价方式及市场绩效并估算出实际溢 价率；利用较为准确的行业资料估算操控性应计利润，并采用更为严谨的自举法 来检验市场绩效。 关键词：控制权转移；对价方式；盈余管理；市场绩效 AbStraCt Control therefomofmestate righttmsfer(CRT)haSdepeloped谢th economy a11dconstmctionoft11e theseMAactiVitieshaVeattracted capitalmarket．Altllou曲t studiesattentiontothecore maIlyresearchers，f-ewpay this on its on emphasizespricingmode，analysingiInpactea玎1ingsmanagement p印er 砒1dmarket perfomlance． The discoVersthat modehas ontllemotiVationof paper pricing iInpact e锄ings oRenmotiVateliSted to management．CRrS、杭thpapennent companiesadjustDA，so aStomdke 10wand rateseem companies’equit)，seempremium high．Thisa枷ustment me for stated-ownedstock． ismadetomeetregulationsconcemingpricingtransfering Difrerentmotivations1eaddi丘．erent锄ountofDA listed a(1justed