上市公司资本结构微观影响因素的路径分析.pdfVIP

2008 年 1 月 西安电子科技大学学报（社会科学版） Jan.2008 第 18 卷第 1 期 Journal of Xidian University(Social Science Edition) Vol.18 No.1 ■ 经济学 上市公司资本结构微观 影响因素的路径分析 1 2 张 钢 ，高若阳 (1.浙江大学管理学院，浙江 杭州 310058 ；2.浙江大学经济学院，浙江 杭州 310027) 摘 要：本文采用结构方程模式取向的路径分析，对我国上市公司资本结构微观影响因素的作用路径进行 了实证研究。首先，在总结以往研究的基础上，本文对各影响因素的具体化过程进行了讨论，并选择了可行的财 务指标对其进行测量；然后，通过引入中介变量，利用路径分析有效地分离了公司各经营特征对资本结构的直接 效应和间接效应，发现公司经营特征的不同维度对公司负债率往往具有不同的作用路径。 关键词：资本结构；微观影响因素；结构方程模式；路径分析 中图分类号：F830.91 文献标识码： A 文章编号：1008-472X(2008)01-0102-08 收稿日期：2007-12-25 作者简介：张 钢（1966－），男，山东蓬莱人，浙江大学管理学院教授，博士生导师。 高若阳（1983－），男，内蒙古赤峰人，浙江大学经济学院企业管理专业博士研究生。 沈根祥和朱平芳[13] 、肖作平等研究发现公司负债 一、引 言 率与规模呈负相关[14] ，而王娟和杨凤林的研究则 得出相反的结论[15] ；陆正飞和辛宇[16]、胡援成[17] 公司资本结构的选择往往受到多重因素的共 等研究结果表明公司盈利性与负债率显著负相 同影响，总结国内外现有研究，这些影响因素大 关，洪熙锡和沈艺峰[18]、吕长江和王克敏[19] 的研 致可分为三个层次：第一为微观层次，影响变量 究则表明盈利性与负债率呈正相关，等等。研究 包括公司的经营特征和治理结构[1-5] ；第二为中观 结果之所以出现如此大的差异，不仅是由于研究 层次，影响变量包括公司所在的行业或市场竞争情 者所抽取的样本在时间或空间上分布不同所致， 况以及区域经济特征[6-8] ；第三为宏观层次，影响变 更重要的是，在将概念转换为可操作性的测量指 量包括公司所在国的宏观经济和制度环境[9-11] 。在 标时，分歧就已出现。基于众多理论分析所提出 三层次影响因素中，微观层次嵌入在中观层次中， 的影响因素，多是一些抽象的概念，如公司的“规 而中观层次又内嵌于宏观层次里，从而构成了多 模”和“盈利性”等等。为了检验这些影响因素 层镶嵌的影响因素结构。根据多层次分析思想， 与公司资本结构之间的关系，则需要将这些概念 公司所在的行业或区域层次变量以及宏观经济制 具体化，转换为可以直接测量的指标。在这个过 度层次变量往往以“背景效应”的方式影响着公 程中，首先需要将所形成的概念进行分解和定义， 司资本结构的选择，而微观层次变量则以较为直 以转换为可以观察和度量的一个或多个变量，然 接的方式影响着公司资本结构的选择。 后再确定变量的测量指标[20] 。在以往实证研究中， 在关于我国上市公司资本结构影响因素的实 资本结构影响因