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财务资源的运用效率和风险 讲 题 一、大型国企投资风险凸现 二、 自由现金流量与投资能力控制 三、赢利模式与现金周转期 四、集团“三高”现象—资金体制的悲哀 一、大型国企投资风险凸现 1、三九健康城、财务管理失控、贷款规模黑洞！ ２、Ｆ１－中石化董事长陈东海“双规”！ ３、南方航空集团两名涉案高管——集团副总裁兼上市公司董事彭安发，和集团财务部部长陈利明，已于今年3月被广东省反贪局移交广州市检察院起诉，“目前还在考虑以什么罪名起诉。”一位接近广东省纪委的权威人士说。 恶性投资造成恶性损失————涉金十数亿元的委托理财和“资本运作”罪案的治理之弊，连同认清其主业不振的体制之源。 ４。6月3日，首都机场集团公司董事长李培英被双规。据悉，其弟以及中国华闻投资控股有限公司(下称华控)的两位副总李中强和王磊也被调查。 知情人士称，李培英和华控前掌门人、常务副总裁王政关系密切。去年11月王政因涉上海社保案被刑事拘留，华控受到很大影响，面临重组。在危机关头，首都机场出手收购华闻传媒(000793)。 王政被刑拘两周后即达成协议：首都机场斥资11.2亿元收购华闻传媒3亿股，与上海新华闻投资并列第一大股东。在该协议下，首都机场集团将旗下首都机场广告公司及其他媒体资产注入华闻传媒。 据悉，李培英被双规与将首都机场的资金委托给华控有关，同被调查的华控副总李中强即分管资金运作。另有说法部分资金实际投向李培英之弟所在的高尔夫俱乐部。 　 案例总结： １、投资问题引发政治问题； ２、个人受贿不明显！ ３、投资问题的表现： ①战略； ②程序； ③损失 Enterprise Risk Management----Integrated Framework (2004) 二、 自由现金流量与投资能力控制 现金：库存现金、货币资金、现金与现金等价物、经营性、筹资性、投资性现金流量 自由现金流量FCF (公司） ＝(销售收入－付现成本税费)－预计资本性支出 = 经营现金净流量－预计资本性支出 中国××2003年年报： 2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入—资本开支）得到明显改善，由02年的—60.0亿元改善为51.1亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。 公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。2004年3月26日《中国证券报》 中国联通06年年报（30/3/2007) 本公司07年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出 风险控制的必备武器 ——财务战略储备 ①FCF ②尚未使用的股本再融资能力 ③未使用且可出售的地产、设备 ④可变资本结构 ⑤股票价格倍数 李嘉诚的成功：保持稳健的财务状况 1、较低的资产负债率 ： ①“长实”负债比率自1997年一直下降，近年来维持在较平稳的水平，介于0.2与0.3之间；②“和黄”负债比率也一直维持在稳定的状态，介于0.4至0.6之间； 2. 充裕的现金流 持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债。这样，公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动。 公司运作最大“凶手”—资金链断裂（崩盘） 资金链=FCF ± 债务资金 资金崩盘的根源： 1.运营：公司商业经营的“造血”机能低下； 2.战略：过度扩张耗尽公司难得的FCF； 3.体制：财务分权的“三高”减低了现金配置能力。 ① 可持续增长率 指企业在维持一定财务比率的前提下，不进行新股融资时其成长率的最高值；或者是企业在不需要耗尽财务资源的情况下，销售所能增长的最大比率。其计算公式如下： 净利润×（1 — 股利分配率） 可持续增长率= ——————————— 期初净资产 ②. 公司自由现金流量与增长率的关系 Colley Doyle 《Corporate Strategy》 (吴晓波译，中国财经社，第九章） FCF=（EBIT – I )(1 – t)(1 – b)(1+G)(1 + D/E) – C0×G 其中： t: 所得税税率； b: 股利分配率； D/E:公司权益与负债率； G:公司增长率； C0: 期初净资本（总资产—流动负债） 本式的假设前提： ①公司资产负债率和股利分配率保持不变； ②税前利润、流动资产、流动负债、长期资产随销售额同比例变动。 ③折旧全部用于固定资产再投资。 例如：某公司预计年度EBIT为1000万元，其中利息300万元，所得税率20%，股利分配率50%,长期负债与净资产均为2000和1000万元。 根据这些资料，得到以下等式： FCF = ( 1000 — 300）