内生性增长和外部紧缩催生繁荣升级.docVIP

2008年宏观年报 2008年月日 报告 核心观点 2008年的中国经济取决于内生性增长动力与外部紧缩两种力量的博弈。中国自身经济内生性增长动力依然强劲，紧缩性调控政策并非单纯“压”，而是重于“调”。综合判断，全年GDP增速将达到11%。 2008年的通胀水平不但不会明显下降，甚至可能面临更大的上涨压力，CPI和PPI将双双同比上涨4%—5%。食品类价格在上半年仍是CPI上涨的主动力，资源品价格改革推出的时机很可能出现在下半年，进而推动PPI上行，并可能传导给CPI。 货币供应量将保持较快增长，但受信贷紧缩和出口减速影响流动性充裕局面将得到部分缓解。从紧的货币政策将会以数量型工具为主，尽管实际利率尚未达到中性的水平，但我们认为利率向上调整的空间不大（最多加54个基点），人民币升值步伐有望进一步加快（升值幅度8%—10%）。 经济小幅放缓，其实是对偏快的一种纠正，而不是经济增长发生了趋势性的改变。长远来看，未来20年仍是中国经济的黄金发展时期。在经济全球化和工业化、城市化、市场化等因素的催化作用之下，年均GDP增速可望达到9%。 延伸地来看，2008年宏观层面的因素将对中观（行业）和微观（企业）面产生影响，工业企业整体的利润增速可能趋于放缓。预期中的资源品价格改革和节能减排落实力度的加大，将抬高采掘业和上游制造业的经营成本，人民币升值步伐的加快和出口增速的下降则有可能降低出口依存度较高企业的盈利水平。但企业所得税率下调会提高企业的净利水平。企业的利润分布也将产生结构上的变化。 投资概要：小幅放缓促使繁荣升级 驱动因素、关键假设及主要预测： 经济全球化和国内工业化、城市化和市场化进程的不断推进，赋予中国经济较强的内生性增长动力，出口和投资需求保持旺盛，居民收入增长和政府重视改善民生使消费增长有望加速。外需放缓和紧缩性的宏观调控政策是2008年抑制经济过快增长的两大因素。两种驱动因素的博弈，决定了2008年及以后一个时期经济的发展走向。 关键假设：美国次按危机引发的金融动荡和经济放缓在可控范围，世界经济增长前景不出现悲观性的重大转折；政府出台的紧缩性的宏观调控政策在预期之内；国内不会发生大范围、严重的自然灾害和其他对经济发展具有重大负面影响的突发事件。 主要预测：2008年中国经济增速小幅放缓至 11%，固定资产投资增速为25%左右，全年出口增速下降至24%，社会消费品零售额名义增速为17%。 我们与市场不同的观点： 我们不同意一些机构做出的明年中国经济将明显放缓至10%左右的观点。我们对增长保持乐观， 2008年的放缓，其实是对偏快的一种纠正，而不是经济增长发生了趋势性的改变。外需放缓有助于修正经济失衡，紧缩性调控政策的出发点是防止经济过热，着力改善经济结构。即，不是单纯地“压”，而是重于“调”。因此，08年GDP数据的高低固然重要，但经济质量的提升更为关键，2008年的经济特质将主要体现为“升级的繁荣”。 特别的，我们并不认为，市场上普遍流行的中国存在过度投资、投资增速将大幅下滑的观点是正确的。相反，中国投资的高速增长是有基本面所支持的，未来较长的一个时期，投资作为拉动中国经济增长头号引擎的地位仍会相当稳固。政府从总量上收紧信贷有助于为投资降温，调控投资适度增长，但信贷从结构上仍会“有保有压”，节能减排、资源品价格改革，也将提升投资的产出效率，促使投资结构优化和产业升级。受收入增长驱动及政府改善民生、扩大就业、刺激消费需求的政策导向影响，消费的增速有望加快，同时财富效应加速消费结构升级，整体消费对经济增长的拉动作用将逐步增大。 宏观与中观（行业）和资本市场的紧密联系： 从三大需求来看，以行业结构划分，在出口方面，机电产品的出口增速最快；从固定资产投资来看，非金属矿物制品、金属制品业、通用设备制造业 专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、农副食品加工、纺织服装、房地产、批发和零售业、食宿和餐饮业的投资规模和投资增速高于其他行业；从消费（社会消费品零售额）指标看，餐饮、体育娱乐用品、建筑与装潢材料、金银珠宝、汽车、家用电器和音像器材、化妆品和家具类的消费增速保持在高水平。 从资金面来看，流动性充裕局面并未发生逆转，支持市场稳步向上。在温和通胀和本币升值的大背景下，现代金融服务业、房地产等行业的龙头企业将存在较大的投资机会；从企业利润增长指标看，行业利润分布的变化使包括医药、农副食品加工业、食品、饮料制造业、纺织服装、鞋、帽制造业、橡胶制品业和塑料制品业等中下游行业的投资机会增大；节能减排和要素价格调整加快行业整合，提升产业集中度，有利于采掘业和其他上游制造业中的优势大企业；装备制造业在利润增长和产业政策扶持方面具有优势，所得税率下调使银行、饮料（尤其是白酒）、通信、钢铁、煤炭、造纸、石化、商贸、