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新情况下融资融券的风险控制与管理 　　【文章摘要】 　　近日以来关于昌九生化的多个跌停引发融资融券客户损失惨重的相关报道引发了社会的广泛关注。此事的发生使我们不得不思索：在新情况下应该如何进行融资融券的风险控制与管理。本文在对我国融资融券的发展历程进行简要回顾的基础上，着重分析了融资融券业务的现状及面临的风险，进而提出了一些建议及设想，以期对我国融资融券业务的发展有所帮助。 　　【关键词】 　　融资融券；资本市场；风险控制；证券金融公司；保证金率 　　融资融券业务在国外由来已久，但是在中国仍然是一个新生事物。2010年3月31日由国泰君安和中信等6家券商进行试点，同年6月8日和11月25日第二批、第三批融资融券试点业务获准开展，并于2011年11月25日正式进入转常规。自此绝大多数证券公司都获得了融资融券业务资格。而2012年8月27日转融通试点启动使得融资融券业务实质性地步入双边市场。 　　纵观这几年的发展历程，不难发现中国融资融券业务呈现发展迅速但不协调的特点。据WIND数据显示，融资融券余额2013年1月14日突破1000 亿元大关后接连突破2000 亿元、3000 亿元两大关口。截至2013年12月26日，我国融资融券余额已达3429.49亿元。在这快速增长的背后我们发现： 　　（1）融资业务发展迅速 　　截至2013年12月26日两市融资余额总量已从2010年3月31日的0.06亿元增长至3403.07亿元。仅2013年年初融资余额便从878.85亿元增长为3403.07亿元（2013年12月26日数据），增长高达287%。 　　（2）融券业务发展滞后 　　虽然融资融券业务于转融通后开始“两条腿”走路，但是融券这条“腿”显然比较“跛”。据WIND数据显示，截至12月26日，相对于3403.07亿元的融资余额，融券余额仅有26.42亿元，仅占其千分之7.8。而“世界上发达资本市场的融券交易量占融资融券交易量的 1/8 到 1/10”。比例之悬殊可见一斑。同样，昌九生化，其融资余额为85，555，339元，而融券余额为14，700元（按当日每股12.25计算），融券余额仅为融资余额的万分之1.72，更是说明融券问题的严重滞后。 　　在我国双融业务发展现状下，除上述问题外，其他一些问题仍然值得大家关注： 　　就融资融券业务本身而言，风险敞口一再扩大 　　（1）融资融券标的迅速扩容，两融标的差异加大。 　　自2011年12月至2013年9月16日，交易所共实施了三次扩容，标的总数也从最初的90只增长到700只之多。一方面标的快速的增加有利于规避系统性风险，这有益于证券公司、中国证券金融股份有限公司和监管机构。但是另外一方面更加引人注意的是两融标的之间的差异迅速拉大，对于融资融券的客户而言，风险可能迅速增加。现在700多只不仅有主板上市的股票，还有创业板（28只）和中小板的股票（57只）。不论是流通市值、流动性、波动幅度等都有明显的差异。例如，一只业绩较差的小盘股面临的波动风险显然要比业绩良好的大盘蓝筹股大很多。 　　（2）客户门槛大幅降低 　　在实践中，随着融资融券的发展，尤其是转常规业务以来，对于客户群体选择的标准在迅速降低。从最初要求开户时间24个月及以上、资产100万及以上降为开户时间18个月及以上、客户资产100万及以上，然后降为开户时间6个月及以上，资产50万及以上，直到现在大部分公司在采用的开户时间6个月及以上、资产30万及上的标准（更有甚者已降为6个月及以上、资产20万及以上）。 　　另外，即使是上述标准本身也有其不合理之处。例如，开户时间不等于投资经验。如有相当比例的空户或者交易量极小或者交易极少的帐户，其投资经验并不丰富，尤其是当前市场更是如此。 　　另外一方面监管本身存在漏洞，实务中存在变相降低双融开户门槛的事件。例如，对于开户时间不低于6个月的要求，通过重新使用他人已经注销的资金帐号的方式进行规避。由于原资金帐号使用时间较长，故“满足”监管要求。门槛降低，投资者的数量呈几何倍数增加，而人数占比最高的这一新增群体风险承受能力却大大降低。 　　（3）行业内普遍存在业绩导向的运动式竞赛 　　在利益的引导下，极易助长非正常增长，往往推波助澜，累积诸多风险。例如，在此过程之中，缺少或未能完成对投资者的教育和培训。实践中普遍存在的是找客户“开通个免费的业务”或者“帮个忙”、“领个礼品”；甚至有些证券公司在客户不知情的情况下已为其开通融资融券业务，然后只是电话通知一下客户开通了一项免费业务，至于这个业务有何风险之字不提。 　　总之，在融资融券标的迅速扩容的同时，双融客户—尤其是伴随着实践中开户、开仓门槛降低而成为双融客户—的风险承受能力已大大降低。这就形成了一种风险的二次累积