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制定能够创造价值的投资决策方案 一、基于NPV法的项目投资决策 管理者能够做出的最重要的决策之一是资本投资决策 ——要求现在支出现金，以获得能够成为未来现金流来源的长期资产 怎样才算是一个好的投资决策？ 从财务角度看，好的投资决策应该是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司股东创造价值的决策 折现现金流模型 运用折现的现金流模型来进行资本投资决策，既考虑货币时间价值，又考虑投资现金流量的风险 （一）资本投资过程 你愿意买下这个商铺吗？ 你接到中介电话，说有个“笋盘”，某旺铺售价200万元，如果现在买下，预期明年可以转手获得220万元。显然，该项投资回报率是10％ 假设今天是你的幸运日，你的彩票中奖250万元！ 你应该买下这个旺铺吗？ 一个有价值的信息是你能够构从可比投资中获得的最高回报率是多少？ 风险 （二）净现值法 在假定商铺投资无风险，且可替代投资机会是银行储蓄（年利率6％）的情况下， 商铺成本是200万元，一年后得到220万元； 为了在一年后得到220万，储蓄要求现在存入207.5万元 你更倾向于哪个？ 显然，你会更青睐于投资商铺！ 因为，两项投资一年后可产生相同的现金流量，但商铺 要求的初始投资更少！ 207.5万元（商铺一年后产生的220万元未来现金流量，在6％的利率水平下的现值），与初始的200万元现金流出（商铺成本）之间的差额，成为商铺的净现值（NPV) NPV（商铺） ＝－（初始现金支出）＋（资本支出可获得的未来现金流量的现值） NPV（商铺，利率6％） ＝－200万＋207.5万＝＋7.5万 0 净现值法是比较理想的投资决策方法 它是创造价值的一个衡量标准： NPV是正值，项目能够创造价值； 否则，会损害价值 它以现金流量做为评估对象 它调整了项目预期现金流的时间性 它调整了项目预期现金流的风险 它具有可加性 NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B) （三）现金流的确定 现金流量的构成 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量，包括固定资产买价和安装费用、开办费和无形资产投资、流动资产投资、原有资产变价收入等 营业现金流量 项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出 终结现金流量 项目终结时所发生的现金流量，包括固定资产残值收入、原来垫支的流动资金收回等 现金流量的计算 假定项目年收入为营业现金收入，付现成本（不含折旧）等于营业现金支出，则 年营业净现金流量（Net Cash Flow NCF) ＝净利润＋折旧＋摊销＋利息＋残值回收 【例】某项目需要投资固定资产210万元，开办费用20万元，流动资产垫支 30万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销，流动资金在经营期初垫支，项目结束时收回。建设期为一年，期间资本化利息为10万元。 该项目有效期为10年，用直线法计提折旧，期满残值20万元。该项目投产后，第1～5每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润预计为：10万、30万、50万、60万、60万、50万、30万、30万、20万和10万元。 试计算该项目的（税前）现金净流量 根据上述资料 （1）固定资产年折旧额＝（210＋10－20）/10＝20万 （2）建设期现金净流量：NCF0=－（210＋20）＝－230万 NCF1=－30万 （3）经营期现金净流量： NCF2 =10（净利润）+20（折旧）+20（开办费摊销）＋10（利息） ＝60 NCF3=30+20+10=60 NCF4=50+20+10=80 NCF5=NCF6=60+20+10=90 NCF7=50+20=70 NCF8=NCF9=30+20=50 NCF10=20+20=40 NCF11=10+20+20（残值）＋30（垫支）＝80 （4）合计现金净流量 －230－30＋60＋60＋80＋90X2＋70＋50X2＋40＋80 ＝410 之所以把利息费用支出作为现金流量加项，是因为在“项目投资假设”下，现金流量估算的全投资把借入资本与自有资本同等看待：