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交叉上市公司股权结构对企业绩效影响分析 　　一、引言 　　股权结构对企业绩效会产生直接而深刻的影响。一直以来，国内外关于股权结构与企业绩效之间关系的研究从未停止，但现有的研究多针对某一单一的市场主体或某一特定区域、特定行业的公司，对多种证券市场背景下的公司研究较少。1993 年7 月15 日青岛啤酒成功在香港证券交易所的上市拉开了境内企业境外市场融资的序幕。企业通过境外上市进入透明度较高、信息披露更充分的证?市场，可以约束公司管理层的行为、提高公司治理水平，然而交叉上市公司与纯A 股上市公司相比股权结构更为复杂，加之我国交叉上市的模式与国外有所区别，因此，交叉上市公司群体具有一定特殊性，其股权结构与企业绩效关系如何是一个值得深入研究的重要课题。 　　二、文献述评 　　（一）国外研究 笔者通过Emerald电子期刊检索到7824篇相关文献，对具有代表性成果归纳如下：伯利和米恩斯（1932）最早对股权结构和企业绩效之间的关系进行了研究，结果表明股权较分散的公司绩效不理想，即股权集中度与企业绩效正相关；派德森和汤姆森（1990）选用了欧洲12个国家435家公司为研究对象，研究结果表明股权集中程度与净资产收益率正相关； Shleifer和Vishny（1997）实证结果表明，大股东持股比例与企业绩效正相关；clark（2005）选用了德国公司为研究对象，结果表明股权集中度与企业绩效之间负相关。 　　（二）国内研究 通过中国知网电子期刊检索到178篇相关文献，其中尚无对交叉上市公司进行实证研究的成果。许小年、王燕（1997）最早对上市公司股权结构与企业绩效的相关性进行了实证研究，研究表明股权集中度与企业绩效之间正相关，国有股比例与企业绩效负相关，流通股比例对企业绩效没有显著影响，赫芬德尔指数与企业绩效正相关。陈晓、江东（2000）分行业对股权结构与企业绩效之间的相关性的研究表明，高竞争行业中国有股比例与企业绩效负相关，弱竞争行业中该结论不成立。陈德萍、陈永圣（2011）对中小板公司进行的实证研究结果表明股权制衡度与企业绩效之间正相关。孙建国等（2012）利用2006年～2008年中小企业的数据进行实证研究，结果表明第一大股东持股比例与企业绩效之间负相关。 　　综上所述，国内外关于股权结构与企业绩效的实证研究成果虽然丰富，但观点分歧较多，尚未得到一致的结论；另一方面，相关实证研究中缺乏对交叉上市公司这一特殊群体的研究，为后续研究提供了较大的研究空间。 　　三、理论基础 　　（一）股权结构及度量指标 股权结构是指公司总股本中不同性质股份所占的比例，是公司治理结构的基础。股权结构可从两个角度衡量：一是股权集中度与制衡度，具体指全部股东因持股比例不同所表现的股权集中程度及股东之间互相制衡的程度，第一大股东持股比例和赫芬德尔指数是常用的股权集中度指标，股权制衡度常以Z 指数（第二大股东和第一大股东持股比例的比值）衡量；二是股权属性，即不同性质股东所持公司股份的比例关系，如国有股、法人股、流通股、非流通股比例等。 　　（二）企业绩效及评价指标 企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。据财政部统计评价司的阐释，所谓企业绩效评价是指运用数理统计和运筹学原理，特定指标体系、对照统一的标准、按照一定的程序、通过定量定性对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、公正和准确的综合评判。国内外最常用的企业绩效评价指标有基本每股收益、净资产收益率、托宾Q值等。 　　（三）股权结构与企业绩效的关系 从理论上讲，股权结构与企业绩效的相关关系可以通过信息不对称理论和产权理论得到验证。 　　（1）信息不对称理论。JensenMeekling（1976）认为，管理者较股东（代理人）拥有更多与企业未来经营有关的信息，因而存在“信息不对称”的现象。因此现实中股东、管理者关于影响企业价值的信息是不对称的，管理者较股东能获取更多的信息，而股东只能通过管理者输出的信息评价企业的发展前景与市场价值，管理者则有可能做出牺牲股东利益，谋取自身利益的行为，造成企业低绩效。 　　（2）产权理论。产权理论认为，产权归属是企业绩效的决定因素。主要基于以下几点：第一，股东追求的是企业价值最大化。股东占有份额越多，提高企业绩效的动机也越强。第二，私人拥有资产后更加关注其所带来的收益，故国有企业私有化之后，能强化激励机制，并促使企业为实现价值最大化而努力。 　　四、研究设计 　　（一）假设提出 本文提出如下假设： 　　假设1：第一大股东持股比例与企业绩效正相关 　　大股东控股比例较高，就使其有能力限制管理人员牺牲股东利益，谋取个人利益，保证企业经营有效性。由于大股东的利益与公司的利益趋于一致，为了自身利益而积极参与到公司治理中，同时也降低了公