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第03讲 企业财务估价 3 第一节 企业价值评估概述 3 一、企业价值评估的概念 3 （一）企业价值评估的含义 3 （二）企业价值评估的特点 3 （三）企业价值评估提供的信息 4 （四）企业价值评估的目的 4 二、企业价值评估的对象 6 （一）一般对象 6 （二）企业整体经济价值的类别 8 三、企业价值评估的模型 9 （一）现金流量折现模型 9 （二）经济利润模型 9 （三）相对价值模型 9 第二节 现金流量折现法 11 一、现金流量折现模型的种类 11 （一）基本模型 11 （二）股权（利）现金流量折现模型 11 （三）实体现金流量折现模型 11 （四）债务现金流量折现模型 12 （五）模型的比较 12 二、折现率的确定 13 （一）资本成本 13 （二）必要报酬率 13 *三、现金流量持续年数的确定 13 （一）理论上 13 *（二）实践上→分段 14 ＊四、现金流量的估计 18 （一）从融资角度计算 18 （二）从形成角度计算 19 （二）现金流量的平衡关系 26 （三）后续期现金流量的估计 29 ＊（四）综合举例 30 ※五、现金流量折现模型的应用 35 （一）股权现金流量折现模型的应用 35 （二）实体现金流量折现模型的应用 40 第三节 经济利润法 41 一、经济利润模型的基本原理 41 ＊（一）基本原理 41 ＊（二）模型的基本思想 41 二、经济利润模型的应用 44 第四节 相对价值法 45 一、基本思想 45 （一）原理 45 （二）前提 45 （三）程序 45 （三）常用模型 47 二、相对价值模型的应用 49 （一）市价/净利比率模型 49 （二）市价/净资产比率模型→托宾Q模型 53 （三）市价/收入比率模型 54 三、相对价值模型应用中应注意的问题 55 （一）可比企业的选择 55 （二）模型参数（市价比率）的修正P300 55  第03讲 企业财务估价 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 销售增长率（%） 12 12 10 8 6 5 5 5 5 5 5 期初投资资本回报率（%） 12.94 12.71 12.47 12.24 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13 后续期的起点：2005/2006？ →后续期价值（残值） 年份 0 1-7 8 9 …… 现金流量 80 75 75 …… 折现率 10% ＊四、现金流量的估计 （一）从融资角度计算 →融资现金流量 1.融资现金流量 →从投资人角度观察的实体现金流量 全部投资人现金流量的加总 投资人得到现金用正数表示 投资人提供现金用负数表示 融资现金流量＝股权融资净流量＋债务融资净流量（债权人现金流量） 2.股权融资净流量 ＝股利分配－股权资本发行（＋回购） →＞0，股权净流入量→股权融资净流量 →表示现金流出企业→企业净流出量 2.债务融资净流量 ＝税后利息－债务净增加 ＝（利息支出－利息所得税）－（新借债务本金－偿还债务本金）＋超额金融资产增加 →＞0，债权人得到→债务融资净流量 →表示现金流出企业→企业净流出量 （二）从形成角度计算 税后经营利润 － 净投资 ＝ 实体现金流量 净利润 － 股 权净投资 ＝ 股权现金流量 1.税后经营利润（经营净利润） （1）概念 息前税后营业利润 NOPAT （2）计算 ①税后经营利润 ＝税前经营利润（EBIT）－税前经营利润所得税＝税前经营利润×（1－预计所得税率）＝净利润＋税后利息费用 ②税前经营利润（EBIT） 1）还原法 ＝净利润＋利息费用＋所得税 ＝营业利润总额＋利息费用 2）顺算法 ＝销售收入－销售成本－（不含折旧与摊销）销售、管理费用－折旧与摊销 ③税前经营利润所得税 税前经营利润所得税＝税前经营利润×预计所得税率 →税后经营利润＝税前经营利润×（1－预计的平均所得税率） ④税后利息费用 利息费用×（1－预计所得税率） ※⑤利息费用 ＝有息负债×年利率 2.净投资 （1）概念 本期投资资本净增加 （2）计算 净投资＝期末净经营资产－期初净经营资产＝期末净负债与股东权益－期初净负债与股东权益＝总投资－折旧与摊销 3.净经营资产、净负债与股东权益P273 （1）概念 经营资产与经营负债的差额 →预计融资 （2）计算 净经营资产＝经营资产－经营负债＝经营营运资本＋净经营长期资产 （3）经营资产与金融资产 ①经营现金与金融现金资产 ②（除经营现金以外的）经营流动资产 ③经营长期资产与金融长期资产 经营长期资产＝长期股权投资＋固定资产＋长期应收款＋无形资产 金融长期资产： 交易性金融资产×→短期 可供出售金融资产√ 持有至到期投资× 长期股权投资× （4）经