市场风格轮换明显,小盘成长股高位回调.doc

市场风格轮换明显，中小盘成长股高位回调 2014年一季度A 股市场风格轮换较为明显。年初在宏观经济弱复苏，流动性相对宽松的背景下，市场风格偏向中小市值的成长股，进入三月随着经济数据持续低迷、流动性偏紧、人民币汇率贬值年报业绩披露不达预期处于高位的明显，而处于低位的低估值蓝筹股在政策下1：沪深300与创业板指一季度走势情况 图表2：指数及部分行业分阶段收益表现情况（%） 来源：国金证券研究所 稳健成长风格+灵活操作助力基金业绩得以持续 一季度，A股市场宽幅震荡的走势对基金收益影响较大，统计数据显示，一季度，主动管理的权益类基金绝大多数净值下跌，且基金间收益分化明显。369只主动管理的股票型基金加权平均下跌5.01%，从收益率分布上来看，基金收益多集中在-9%~0这一区间内，其中收益率实现上涨的基金有77只，跌幅超过9%的有62只。单只基金方面，收益率排名第一的兴全轻资产基金季度收益上涨26.27%，而排名最后的基金与其业绩差距超过40%；混合型基金方面，227只基金加权平均收益率下跌4.4%，季度内收益率出现上涨的基金有58只，跌幅超过7%的有42只。混合型基金中收益率排名第一的兴全有机增长基金季度收益上涨23.97%，排名最后的基金与其业绩差距也接近40%。 图表3：一季度股票型基金收益率分布 图表4：一季度混合型基金收益率分布 来源：国金证券研究所 结合市场走势进一步细分统计区间，在2月下旬之前，中小盘风格显著的基金有突出的表现，而到了3月份成长股展开回调，也较大程度吞噬了这部分基金前期累计的收益，但与此同时，我们也发现有为数不多的基金在这两个时间段里实现了较好的业绩持续性，并以此为样本进一步分析这些基金的取得较好业绩的原因及产品投资特点。筛选样本中包括股票型基金19只、混合型基金16只，这些基金在一季度以及市场调整前后的两个阶段表现均处于同类型中等偏上的水平。通过对持仓、持股、投资风格等维度的进一步分析可以看出，这些基金在一季度的投资中在侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健，部分基金也具备一定的灵活性。具体来看： 混合型基金低仓位运作，积极择时降低业绩损失。选取的股票型及混合型基金样本平均持仓均低于同类型平均，且这一点在混合型基金上表现的最为明显，混合型样本低于平均11.9%。与此同时，部分基金通过积极择时、降低股票仓位降低了市场调整带来的业绩损失，包括股票型基金中的新华灵活主题、中银消费主题以及混合型基金中的中欧成长有选、富国宏观策略、银华和谐主题等基金的股票仓位都比上个季度明显下降，其中中欧成长优选更是将股票仓位降至0，实现了季度内的绝对收益。 侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健。从具体持股所归属的板块来看，选取的业绩持续性较好的股票型和混合型样本所持有的创业板指数及中小板指数的成分股的比例高于同业平均，同时持有的沪深300成分股的比例低于同类均值。反映出在一季度内具备较好业绩持续的基金仍集中在成长类风格的基金，从估值水平也印证了这一结论，下图表右显示两类基金样本的估值水平高于同类型均值。但与此同时我们也发现绩优基金的持股风格更加稳健，其持股市盈率与一季度下半场回调幅度较大的基金相比较明显更低。因此，这类基金在成长股上涨阶段分享到一定收益的同时，也因为相对稳健的风格在高估值成长股回调过程中损失不大。包括兴全绿色投资、汇添富逆向投资、汇添富美丽30、新华灵活主题、银华和谐主题、汇添富优势精选等基金具有较强的代表性。 灵活投资，持股留存度低于同业平均。从统计的基金持股留存度来看，一季度绩优基金的持股留存度在3只左右，低于同类型均值，这也间接说明部分基金季度内通过相对积极、灵活的操作，把握市场各阶段的投资机会。其中添富逆向策略、新华灵活主题、添富消费行业、中银消费主题、富国宏观策略等基金具有较强的代表性。 就当前市场环境，我们认为受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，但在当前，成长股也面临着高估值、一季报业绩的证伪、流动性的冲击，成长股的加速分化仍将延续，因此短期市场或将更重视成长的稳定性以及估值的合理性。从稳健前提出发，当前建议关注具备稳健特征的成长风格基金，与此同时辅之一定的灵活性应对市场的波动及投资机会的切换，具体来看，包括兴全绿色、汇添富逆向投资、新华灵活主题、景顺内需增长、银华和谐主题、汇添富优势精选、工银主题等基金可重点关注。 图表5：绩优基金及其对应类型基金股票仓位比较 图表6：绩优基金及全部基金重仓股平均市盈率比较 来源：国金证券研究所 天相投资分析系统 股票仓位、集中度双降，机构谨慎前提较为一致 一季度后半程市场的调整也使得基金态度趋于谨慎，股票仓位和持股集中度都有所降低。一季度开放式基金平均持仓为78.98%，较2013