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公司IPO定价报告 纺织品与服饰行业 浔兴股份 合理价值：6.4-8.1元/股 服装辅料 新股报告 产能扩张和附加值提升奠定拉链行业龙头 RIM/REP，WACC/APV和相对估值，合理价值6.4元—8.1元 我们基于RIM、REP得出的公司保守价值为6.4元，结合同行业及中小板公司PE、PB及EV/EBITDA相对估值，考虑到公司的良好成长性，参考目前一二级市场溢价水平及近期4只新股上市后表现，我们认为其合理价值在6.4元—8.1元之间，二级市场价格在8.5元左右 国际第二、国内优势明显的拉链制造龙头引领行业发展 浔兴股份是国内最大、全球第二的拉链生产和销售商，目前是国内唯一能生产高档精密金属拉链的生产商，产品国内市场占有率1.8%。我国拉链行业规模企业有2000余家，投入少、技术门槛低决定了低端拉链市场的过度竞争，行业利润日益向中高档集中，公司作为中国拉链行业的领头羊，积极引进、消化和摸索新的生产和销售模式，产品有一定的定价权，毛利率维持在20%以上 服装消费升级与国际产业转移为拉链市场保持20%年增长 我国纺织行业完整的产业链在全球仍然具有绝对的竞争力，国际知名服装品牌生产基地向内地转移，我国服装消费升级对国内服装品牌高档化发展的潜在压力与动力，中高档拉链市场下游需求将继续保持年均20%的有效增长。06年1-10月，我国西服及西服套装产量同比增长14.2%，服装出口额同比增长27.4%募集资金项目加速进入高档精密金属拉链，06-08净利润CAGR50% 目前高档精密金属拉链基本为日本YKK公司垄断，本次募集资金2/3投入公司已有优势尼龙拉链的扩产及改造，1/3投入高档精密金属拉链。预计07年将有部分产能释放，06-08年净利润符合增长达50%风险提示 铜锌等原材料占生产成本的75%，基础金属价格超预期上涨会加大生产和销售的波动性，降低资金利用效率和盈利能力 盈利预测及市场重要数据 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 497 649 797 1,149 (+/-%) 17% 31% 23% 44% 净利润(百万元) 29.06 48.18 59.13 99.60 (+/-%) 5% 66% 23% 68% 每股收益（元） 0.291 0.301 0.370 0.622 内容目录 合理价值6.4元—8.1元 4 国际第二、国内优势明显的拉链生产龙头 6 主营各型拉链的生产与销售，龙头地位明显 6 中高档拉链：服装消费升级的直接受益者 6 拉链制造业的利润正日益向中高档产品集中 6 国内服装消费升级和国际产业转移下的我国中高档拉链市场年均20%增长 7 拉链企业的竞争重点：技术与设备开发、个性化产品服务与渠道建设 7 公司主营业务分析：主导产品有一定定价能力 7 技术与服务优势奠定定价能力，毛利率稳定 7 锌铜等原材料占成本75%，上涨将增加公司单位变动成本 8 公司竞争优势：技术创新与差异化营销 9 发挥后发优势积极学习，注重设备改进与工艺创新 9 国内直销把脉市场机遇，差异化营销发挥本土优势 10 国际视野，引领与规划行业发展方向 11 公司财务分析：盈利能力业内上游，结构调整仍有空间 11 公司募集资金投向 12 盈利预测假设 13 风险提示：原材料价格大幅上涨风险影响较大 13 免责条款： 16 附表 1：主营业务收入预测 14 附表 2：盈利预测 15 图表目录 4 表2：REP合理估值是6.37元 4 表 3: WACC/FCFE/APV估值输出 4 表4:2006年行业内新股相对估值比较 5 表5:可比公司相对估值比较 5 表6:截至2006年12月6日A股相对估值水平 5 表7: 发行后公司股东持股情况（万股） 6 表 8：主要产品原材料成本构成 9 表 9: 2003-2005年度公司研究开发费用情况 9 表 10：公司正在从事的研发项目 10 表 11：2003-1H2006公司销售区域分布（万元） 10 表 12: 2005—1H2006公司国内外前5大客户及销售额 11 表 13:全球主要品牌尼龙拉链产品价格表 11 表 14:可比公司财务对比 12 表 15:募集资金投入项目 13 图 1: 1999-2005我国拉链行业产量及同比 6 图 2:2002-2006.10我国服装出口额及同比（亿美元，%） 7 图 3:01.5-06.10我国服装产量及同比（亿件，%） 7 图 4: 2003—2008公司收入与毛利结构 8 图 5: 2003—2008E公司主要