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基于企业价值导向的 利益相关者主体确定机制研究 夏天 （华中师范大学经济管理学院） 摘要 在既定条件下不同利益相关者代表不同的战略导向。本文将利益相关者纳入企业价值模型，分析了利益相关者的状态依赖特征和利益相关者主体识别问题。研究发现，确定利益相关者主体，有助于通过最佳的战略导向，来实现企业价值最大化。 关键词 企业价值 利益相关者主体 状态依赖 均衡 协同 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号 0 引言 对于股东治理和利益相关者治理，哪种治理方式更有利于企业价值的实现一直是企业管理的焦点问题。利益相关者的多元目标被财务专家认为是对企业单一价值目标的偏离。Jensen（2001）提出了“改良的价值最大化理论”（enlightened value maximization theory），认为企业必须有单一的目标函数，而利益相关者价值最大化没有告诉企业如何去权衡利益相关者的利益，从而使经理人难以做出有效的决策。他认为企业应将利益相关者作为战略导向或绩效驱动，并将企业长期市场价值最大化作为不同利益相关者之间进行权衡的标准。现有研究已经对股东价值最大化的路径和方式进行了清晰地描述，对利益相关者的治理机制也进行了大量研究，但现有研究难以将利益相关者的贡献纳入现有的财务体系，者使得利益相关者管理出现了实践上的困难。本文从企业价值实现的角度出发，来探究利益相关者参与企业价值创造的动因、路径和实现方式，为企业价值最大化的决策开拓新的思路。 ①夏天（1876-）,男，武汉人，讲师.Email hustbank@126.com 1、利益相关者的主体特征及其选择 为了实现企业价值最大化，经理人在日常决策中总是判断谁是企业的重要利益相关者，并围绕这些利益相关者展开经营活动。经理人或者以股东为导向，通过投资管理、资本运营和红利分配来增加股东回报，或者借助投资者或债权人来缓解融资瓶颈，来提高投资收益；或者采取激励计划来发挥员工的技能和创造性，来提升产品或服务品质；或者侧重提高客户满意度和市场份额来增加销售，或者是加强与供应商的联盟来获取低成本优势等。以利益相关者为导向的管理活动为企业价值的增值提供了不同的战略选择。这种利益相关者为导向的战略是企业在日趋复杂的环境下解决自身发展的主要矛盾所作的管理变革与创新，但是这一现象的内在机理还缺乏研究。Kotter和Heskett（1992）、Clarkson（1995） 、Donaldson 和Preston（1995）、Jones(1995)最早提出利益相关者导向与公司业绩相关的命题。Kohli和Jawoski(1990)调查研究发现，市场导向能够提高公司业绩。Greenley等（1997）通过英国公司的五类利益相关者集团的实证研究发现，利益相关者导向与公司业绩存在正向关联，这种关联在很大程度上取决于企业外部环境。Chung-Leung Luk et al.（2005）的对我国企业的实证研究发现，客户导向、竞争者导向和员工导向在实现企业业绩方面存在很强相关性，而股东导向没有对其他利益相关者的导向产生有害影响，股东导向并没有像西方成熟的资本市场的公司那样对员工导向和顾客导向产生负面影响。最新研究发现，利益相关者提供了从主体角度来选择企业战略导向的可能，但是这能否提高公司业绩还需深入研究。 早先研究表明，利益相关者对公司业绩的影响与经营者对市场环境的感知密切相关（Greenley等，1997）。利益相关者纳入经营者决策视角的主要原因在于其特征：环境依赖性和资源依赖性。首先，企业依赖利益相关者提供关键资源(Pfeffer 和Salancik,1978；Frooman, 1999）。每个利益相关者都有受到其所在市场的供求关系的影响（Williams和Zinkin，2006），这为企业判断利益相关者的稀缺性提供了依据。其次，利益相关者各自投入企业的要素、掌握的专有性资产、拥有信息和知识、具有的谈判能力等有差异，这种资源依赖特征形成利益相关者内生于企业的异质性，最终形成企业的竞争优势（Russo 和 Fouts，1997；George和Nikos，2006；Finch，2006），使得企业获得“市场溢价”。利益相关者将其所拥有的资源投入企业,同时相应地拥有企业所有权。企业所有权如何在企业利益相关者之间进行安排,则是利益相关者谈判的结果,影响这种安排的因素有制度环境、供求关系、资源投入量、资源的信号显示机制、资源可抵押性、资产专用性、风险选择和组织化程度等。这些因素不断变化,使企业所有权安排具有“状态依存” (state contingent ownership)特征（白云霞,吴联生，2005）。所有权“状态依存” 指的是企业的控制权和收益分配随企业效