基于股市功能和效率的股改彻底后的本色分析.pdfVIP

Economic＆TradeUpdateMid-journalsSum．NO．190December．2010 基于股市 功能和效率 的股 改彻底后 65-2~色分析 胡玉英 (重庆三峡学院，重庆 404000) 【摘 要】本文基于股票市场功能和效率，对照股改彻底前后中国股票市场的变化，分析得出股改彻底后，中国的股票市场功能将更完善，效率将更高，利于 重塑投资者 的信心，离股票市场本色更加接近。 【关键词 】殷改彻底 ；股票市场；功能；效率 混乱状态，到底股票市场有什么样的功能，如何发挥其效 的血液不流通一样，这能有活力吗?答案是显然的。当市场失 用，都未得到有效的解释，难道就是为了帮 “国有企业解困， 去了作用，定价功能难以有效发挥，对存量资源便无法客观的 而搭建的一张床。”还是盲 目的搞什么所谓的中国特色股市之 定价，市场就会盲 目扭曲资源配置，需要资金的公司得不到资 类的谎言而建的股票市场。此类无视股票市场功能和效率的言 源 ，不需要资金的企业却资源闲置。这种病态的资源配置方式 语，最终让中国股票市场失去了其本身的投融资、定价、资源 是在原来制度缺陷的情形下，市场作用低效带来的结果。然 配置、公司治理和风险分担功能，造成广大投资者的信心全 而，在股改之后，市场化作用得 以慢慢发挥，市场定价功能得 失。自2005年4月29日启动股权分置改革试点以来，这项 中国 以恢复，必将有利于对股权价值的客观反映；有利于企业进行 资本市场的革命 尚未伞面收官，中国1600多家上市公司中还有 经营业绩的考核和评价，有效形成对经营者的监督和约束；以 十几家公司未完成股改。尽管还未完成，但可肯定股改彻底完 及通过股权市场化，为有效的收购兼并和资产重组提供有效合 成后，中国的股票市场功能将更完善，效率将更高。IE如潘慧 理的资源整合平台，以便有效发挥股票市场的资源配置功能。 峰，郑建明 (2009)对股改前后A股市场的有效性分别进行了检 (四)公司治理功能 验，结果表明股改前市场是非有效的，股改之后市场达到了弱 良好的公司治理，已是改善经营业绩、提高投资回报的一个重 式有效。上市公司股改彻底后将离其本色更近，股市本色，就 要指标。股改前，非流通股东与流通股东、大股东与小股东之间的 是一个能有效发挥其投融资功能、定价功能、资源配置功能、 利益冲突相互交织。非流通股大股东不关心股价，把首发和增发当 公司治理功能和风险分担功能从而能够高效配置股市资源的 作免费的午餐，把市价与净资产的差价作为寻租空间，使得二级市 场所。本文基于股票市场功能和效率，对照股改前后中国股票 场的价格波动风险增加，并由流通股股东承担与收益不相匹配的风 市场将会出现的变化进行分析，最终反映出上市公司彻底股改 险。另外公司管理层的薪酬在很大程度上是由大股东决定的，由于 后，中国的股票市场功能将更完善，效率将更高，离股票市场 大股东利益与二级市场股价无关，造成管理层的薪酬与公司股价不 本色更近，并利于重塑投资者对股市的信心。 相关，割断了管理层与流通股股东之问的联系，在客观上导致公司 一 、 股票市场功能分析 治理缺乏共同的利益基础，必然造成不 良的公司治理问题。在股改 (…)投融资功能 后，上市公司将促使大股东完善公司治理。首先，公司治理较好， 股票市场的首要功能就是投融资功能。股改前，中国股市 投资者的利益更有保障，在企业状况类似的情况下，投资者更愿意 基本上是上市公司圈钱的工具，股利发放少，融资成本低①。 支付更高的股权溢价，来投资于治理 良好的公司，从远期看，将增 大量国有股不流通，真正产权者缺位，使大股东 “掏窄”上市 加公司未来的股权价值。其次，促使大股东更有积极性完善公司治 公司的事屡见不鲜，严重损害中小投资者利益，扭 曲股票市场 理。股改后的市场为大股东和管理层提供了足够的、符合市场规则 的投资功能。但在股改彻底后，股票完伞市场化过后，股市势 要求的利益驱动，尤其是在对管理层有股权激励的情况下，大股东 必会更加活跃，资金配置将更趋合理，大股东一股独大的现象 和管理层将更加关注股价，这样大股东和小股东存在以