基于行为金融理论对我国证券市场投资策略的研究.pdfVIP

第 1l卷第 1期 南 京 工 业 职 业 技 术 学 院 学 报 Vo1．11．No．I 20l1年3月 JournalofNanjlingInstituteofIndustryTechnology Mar．，201l 基于行为金融理论对我国证券市场投资策略的研究 谭建华 (南京工业职业技术学院 经济管理学院，江苏 南京 210016) 摘 要：行为金融理论是金融研究和实践的前沿领域 ，它的出现弥补了现代金融理论在个体行为分析上的不足。通过 分析行为金融理论的投资行为理论模型和投资策略，为人们理解我 国的金融市场提供 了一个全新的视角。 关键词：行为金融；投资；策略 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1671—4644(2011)01—0009—03 证券市场 自诞生以来已经有200余年的历史，其发展与 2．1 BS~模型 运作 日趋规范、合理，但不同的国家证券市场的实际情况存 该模型认为，投资者在决策时存在两种心理判断的错误 在较大的差别，行为金融理论投资策略所起到的作用、发挥 范式：(1)选择性偏差。即投资者过分重视近期数据的变化 的效果也会有所不同。中国股票市场发展至今只有 l0多年 模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。投资者通常 的时间，与西方发达国家股票市场相 比，不仅市场制度建设 认为收益变化只是暂时的，而并不根据收益变化来调整对股 方面不够完善，作为市场参与主体的投资者在投资理念、投 票未来收益的预期 ，从而导致投资者对信息反应不及时或不 资知识和技能方面也不够成熟，投资者非理性交易行为特征 准确。(2)保守性偏差。当股票出现同方向收益的连续变 比西方发达证券市场表现更为显著。中国股票市场投资者 化时，投资者又认为这种收益变化反映了未来的变化趋势 ， 行为认知偏差加大了中国股票市场的波动，削弱了股票市场 从而错误地对价格变化进行类推，从而导致股价过度反应。 价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性 ，因此运用行 2．2 HS模型 为金融学理论分析 中国股市是适当而且必要的 该模型把投资者分为 “信息关注者”和 “动量交易者”，信 息关注者对价格的预期完全依赖于 自己所观察和获得的相 1 行为金融基本理论概述 关信息 ，即私人信息，而忽视历史信息的价值；相反，动量交 行为金融理论是 2O世纪80年代 以来兴起的综合现代 易者则完全依赖于过去历史数据来预测股票价格的未来走 金融理论、心理学和决策科学等学科形成的新兴理论，它是 势 ，只重视股票近期的价格变化，并依此为基础进行交易。 从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的社会心理 这两类投资者相互作用，并且最初由于信息关注者过分重视 等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和 问题的理论， 私有信息而反应不足时，会导致动量交易者企图利用隔期套 是在对现代金融理论的挑战和质疑的背景下形成的。 利策略来获益，从而也会把市场推向另一个方向，即反应 行为金融理论的出现弥补了传统金融理论的这一不足。 过度。 该理论认为证券市场中的投资者属于 “有限理性人”，其行为 2．3 HMB模型即羊群效应模型 或多或少地存在着非理性，因而容易出现行为偏差。投资者 在一定时期 内，当采取相同策略交易特定资产的行为主 个体系统性偏差与投资者群体行为偏差会导致证券价格的 体达到或超过一定数量时，就会产生羊群效应。该效应主要 反应过度与反应不足，从而为投资者带来了获取超额利润的 研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影 机会，积极的行为金融投资策略由此而产生。与此同时，投