基于货币数量论的货币冲销有效性实证研究.pdfVIP

．．．． ’ 金融与投资 NORTHERNECONOMY 货币数量论的 冲销有效性实证研究 李小金 缪 苗 一 、 引言 本币贬值，达到缓解本币升值的压力，资产组合理论认为 我国的汇率制度并不是完全浮动的，采取的是有管理 冲销性干预是有效的。由以上分析可以看出，两种理论的 勺浮动汇率制度 。随着近年我国双顺差(经常账户和资本 有效性不是同一个概念 ，得出的结论也是截然相反的。因 长户)的持续扩大，并随之带来资本流人，我国必然面临资 此，对有效性的界定就显得尤为重要。本文的有效性是指 流人导致货币扩张的问题。有管理的浮动汇率制度要求 冲销性干预对物价水平的影响，是否能够平抑由外汇储备 隹持人民币汇率的相对稳定。中国人民银行从2001年开 增长导致的物价水平的上升。如果对物价具有明显的平抑 台被动和经常性地在外汇市场上购入外汇，我国的外汇储 作用，则称冲销干预是有效的。 持续不断增长，从 2001年初的 1686亿美元急剧增加到 即使货币冲销是有效的，即能缓解物价上涨的压力， 011年6月底的3．2万亿美元，高居世界第 1。外汇储备的 但冲销政策的频繁使用会加大货币政策操作的难度、提高 断增长引起国内外学术界越来越多的关注。各 国中央银 政策操作的成本，所以，研究货币冲销是否有效以及效用 亍面对外汇占款比重的加大，目前使用比较广泛的应对政 多大就显得格外重要。现有的较常用的国内外关于冲销政 惫是货币冲销，我国央行也不例外。 策有效性的研究方法可以分为两种：国外的研究大多是实 所谓冲销性干预是指政府在外汇市场上进行交易的 证研究，首先建立一个理论模型，在模型的基础上搜集大量 司时，通过其他货币政策工具来抵消前者对货币供应量的 的相关数据，通过计量的方法对数据进行检验，最后通过 响，使货币供应量维持不变的外汇市场行为。非冲销性 分析检验的结果来判断货币冲销政策是否有效；而国内 f=预是指不采取相应冲销措施的外汇市场干预，它将引起 现有的研究则更多的是定向研究，借助资产组合分析等 一 国货币供应量的变动。 理论，从冲销政策的工具、路径、特点等方面对冲销的有 在蒙代尔一弗莱明模型中，冲销干预的有效性是指央 效性进行分析，运用此种分析方法国内学者也得出了各种 亍实施的冲销干预能否长期影响国民收入等实际变量，因 各样的见解。 比，该模型得出在固定汇率制下，冲销性干预是无效的结 二、央行货币冲销有效性理论分析 仑。而资产组合理论中的有效性是指对汇率的影响，在本 经常账户与资本账户的双顺差导致外汇储备增加，而 升值的压力下，央行能否在外汇市场投放本币买人外币 外汇储备的增加又引起基础货币供应量的增加。考虑到货 责券的同时采取冲销性干预卖出政府债券，使得汇率上升 币供给增加对经济生活最直接的影响是通货膨胀，按照货 2011年第 1O期 83 ’■ 金融与投资 NORTHERNECONOMY 币数量学派的观点，在时刻t有： 换算成人民币，然后再 以上月为 100转换成月环比增长 P=tMtV~F 率。人民银行的货币冲销主要是通过发行债券(主要是国 Mt为t时期流通中的货币量，V为t时期的货币流通 债)来操作的，因此，本文采用交易所国债回购成交额 速度，而且货币流通速度由外生决定，短期内变化很小，所 (GZHG)月度数据来量化货币冲销，然后再采取相同的方 以假定其不变，即V=V=Vt+l；Pl为t时期的物价水平