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基于逆向选择的中小企业融资思路 申庆涛 (湖州师范学院 浙江湖州 313000) 摘 要：信贷市场的收益取决于利率和资金需求者还款的可能性，中小企业由于没有完善的财务和信息披露制度而导致信息的 不对等。低风险的借款者对于相对较 高的利率越来越不愿借款 ，而高风险借款者则选择高利率借款；即使低风险的借款者获得借 款，为了承担高利率负担也必须将其投放到风险更高的项 目中去，使得整个信贷市场的平均风险提高，由此产生 了信贷市场上的 逆向选择行为。本文针对中小企业融资的刚性约束，从信用和担保服务体系建设、建立信贷工厂、推进产业集群等方面提 出了中 小企业突破刚性约束的对策思路 关键谰：中小企业 融资 逆向选择 策略 中图分类号：F832．42 文献标识码 ：A 文章编号：1009—4350—2011(08)一0019-03 一 、 逆向选择理论的指导意义 性约束 (如图1)。 从图l可以看出，逆 向选择行为导致资金供给 曲线不一定 “逆 向选择 ”在经济学的定义是指交易双方信息不对称和 是价格 (利率)的单调增函数；而是一条右凸的曲线。价格 (利 市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品、进而出现市场交易产 率)的增加使风险小的借款者依次退 出。当价格超过P时，资 品平均质量下降的现象。2001年诺贝尔经济学奖获得者乔治 · 金供方的损失将超过价格 (利率)提高而得到的收益。所以，在 阿克劳夫和迈克尔 ·斯宾塞、约瑟夫 ·斯蒂格利茨在 “对充满 价格 (利率)为P。时，供给 曲线与资金需求 曲线相交达得竞争性 不对称信息市场进行分析”中提出了 “逆向选择 ”概念。其中 均衡状态。D、D与D。是一条左凸的需求 曲线。刚性约束使得资 乔治 ·阿克劳夫阐述了这样一个市场现实，即卖方能向买方推 金的需求放大 曲线右移。图中D与D。表示存在信息不对称情况 销低质量商品等现象的存在，是因为市场双方各 自所掌握的信 下的贷款需求 曲线，而利率水平取决于银行预期收益最大化时 息不对称所造成的。迈克尔 ·斯宾塞则揭示了人们应如何利用 的利率P。，此时的信贷资金供给为Q。，市场资金需求为Q和Q。 其所掌握的更多信息来谋取更大收益方面的有关理论 。他们 企业在现行价格下取得贷款却不能如愿，由此产生了刚性融资 的上述分析理论用途广泛 ，既适用于对传统的农业市场 的分析 缺 口，数值为：Q2-Q。，03-0o。 研究，也适用于对现代金融市场的分析研究 同时他们的理论 还构成了现代信息经济的核心。 资金价格 在资本市场上 由于信息不对称，资金的提供者往往不容易 区分贷款人质量的高低。由于市场上贷款人支付了均衡利率， 意味着质量较好的公司向质量较低的公司支付了补贴。这种信 贷市场信息不对称使得外部融资成本高于内部融资，由此产生了 Pl “融资约束”问题。在信贷市场上，资金提供者的收益取决于 利率和资金需求者还款的可能性。但是对于资金供方而言，由 于中小企业没有较完善的财务和信息披露制度，不能够掌握充分 图 1 金融市场的逆向选择 的信息，因而为了降低损失而愿意提高利率水平。这样，就产 生了信贷市场上的逆向选择行为。最终导致两种情况出现：低 风险的借款者对于相对较高的利率越来越不愿借款，而高风险 二、中小企业融资的刚性约束分析 借款者则选择高利率借款；低风险的借款者即使获得了借款， 但高利率负担驱使它将其投放到风险更高的项 目中去，进而使 中小企业融资的刚性约束是一个世界性的话题。我国中小 得信贷市场的平均风险再次提高。对于资金的提供者而言，由 企业在后金融危机时代 的融资同样也面临许多问题 。与大型企 于信贷市场上利率不断上升，其期望收益实际上是在降低而非 业相 比，中小企业经营规模小，数量多，市场风险大，融资中 提高，此时，他宁愿在较低的利率水平上选择贷款人。这样 以 的 “弱势”表现尤为明显。 来，信贷市场的逆向