后金融危机时代信息披露的资本成本效应和对分析师人数的影响--基于深交所A股上市公司的实证研究.pdfVIP

———————————————————————￡塑堕主：!!坚 后金融危机时代信息披露的资本成本效应和对分析师 人数的影响 ——基于深交所A股上市公司的实证研究 钱争彦童娜琼 北京大学汇丰商学院 摘要：信息披露对资本成本的影响是企业融资的一个重要议题。本文将后金融危机时期 (2008—2011)作为研究区问，以深圳证券交易所的上市公司作为研究样本，通过深交所发 布的上市公司信息披露考核评分、上市公司的业绩预告数量和财务重述、及盈余披露数据衡 量公司的信息披露质量，详细研究了信息披露质量与公司的权益资本成本的关系。研究发现， 总体信息披露质量与资本成本之间存在显著负相关关系；权益成本与业绩预告数量、盈余披 露质量之间存在显著相关关系。同时文章也研究上市公司信息披露评分的变化对资本成本的 效应，发现对于深交所发布的信息披露考核评分变好的公司，其资本成本也随之减少。而对 于考核评分变差的公司，其资本成本随之增加。鉴于信息披露对资本成本的影响途径之一是 通过证券分析师的跟进和对信息的收集，分析和传播，文章也研究了公司的信息披露对其分 析师人数的影响，发现公司信息披露质量的高低与其分析师人数的多少有正相关关系，即总体 信息披露质量好的公司，更容易被大量的公司分析师所关注．同时盈余披露质量与公司分析 师人数多少也存在着负相关关系，即盈余披露质量好的公司会吸引更多的分析师来关注．同时 文章也研究公司信息披露水平的变化对分析师人数的影响。研究发现，信息披露总体水平的 变好的公司，会吸引更多的分析师来关注公司．但是当公司的信息披露总体水平变坏，对分析 师人数的影响不明显． 关键词：信息披露权益资本成本分析师人数 一、介绍 融资成本是上市公司管理巾最核心的问题之一，公司筹资和投资决策的～个基本问题就 是资本成本问题。资本结构和资本成本1气接影响企业的持续盈利能力和竞争力，关乎企业经 营业绩的好坏。上市公司信息披露是企业管理层向企业所有者及潜在投资者公布公司财务及 经营等情况的行为。11{于管理层与外部投资者之间的信，g不x,J称问题和代理问题，信息披露 有助于减少信息4：对称问题，完善治理结构，是资本市场关注的焦点问题之一。 一般而亩，大部分闲内外学者的理沦和实证发现：高质量的信息披露(信息环境)会减 少hrli公司与投资者之间的信息非对称性，从而提高该公司股票的流动性，导致其融资成本 kl和Wysocki，2007； 王咏梅，2003；汪炜和蒋高峰，2004；曾颖和陆正飞，2006：李明毅和惠晓峰，2008；支晓 强和何天芮，2010；)。 而信息披露对资本成本的影响途径之一，就是通过证券分析师对信息的采集，分析，和 传播的作用。作为资本市场的熏要信息的传播者，分析师降低上市公司和投资者之间的信息 不对称的方式，可以通过降低其风险和更加精确地对公司股票进行盈利预测和投资评级的途 andRozeff(t979)年13Barth andLjn，Devos，Brown andBrown(1985)，ffanda 径(Barry andHutton(2000)．研究发现投资者对分析师跟进少的公司的股票赋予更高的风险，因此 对该类股票需求更小，出价更低，要求更高的投资回报，使得公司对融资成本变高。f司时， 研究也发现，分析师对盈余预测更加精确(相比时问序列的预测)，对信息反应也更加及时， 导敛信息不对称性减少，因此投资者对其关注的公司股票所要求的同报减少。而分析师关注 414 中国会计学套财务管理专业委员会2012年学术午会至第十八蜀中国耽务学年会论文案 公司的决定性因素之一，是公司的信息披露水平(信息环境)。国内外学者的理论和实证都 andLundholm，1996；李丹蒙，2007；夏芳， 证实(Bhushah，1989a；Bhushan，1989b；Lang 2008：于健南，2010：)，随着公司信息披露的增加，公司的透明度增加，分析师