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基于财务分析的中国纺织企业并购整合绩效研究 ——以经济全球化与商业模式创新视角 刘海峰1李 浒 2翟育明3 1.复旦大学经济学院，上海200433 2.山东黄河东平湖管理局，山东271000 3.上海应用技术学院经济与管理学院，上海201418 内容提要：从财务分析的角度提出纺织企业并购评价模型。首先，建立财务绩效评价的指标 体系；然后，根据国资委数据，建立指标权重配置；并且，根据指标评价区间，根据指标相对值，建立 综合绩效评价模型。最后，根据2006～2008年中国的20宗重要的并购案前后的财务绩效指标，采 用评价模型进行评价，得到对于不同并购类型和总体的并购成功率。发现，企业并购中，横向并购 风险最大，成功率最低，然后是纵向并购，而混合并购则表现出较好的前景。 关键词：财务分析；纺织企业；并购整合；绩效 F407.81 A 2呲年Z2期——聪黑l 中凰管理摸我的兴超 1995年2l家纺织企业和29家电器企业的财务数指标虽然没有明湿提高，但资产质量却出现了实质 据，以其他业务利润／主营业务利澜等来衡量多元 性提高的业绩可以改善资产并购，该并购公司未来 化程度，发现多元化经营与企业绩效(总资产收益 业绩提高的可能性极大。我们以维科精华 率)之间不存在显著相关性。 (600152)为例应用上述财务指标体系进行并购后 多元化经营理论认为，多元化经营对企业价值 的财务分析。宁波纺织控股集团公司(简称纺控集 有利有弊：其利来源于范围经济、协同效应、内部资 团)在国家各项政策的支持下，以全国棉纺行业压 本市场和分散风险等效应，其弊则在于过度投资、 锭为契机，企业进行大规模资本重组和结构调整， 跨行业补贴和代理成本等问题。 组建了维科集团。宁波纺织控股集团公司成功使 维科精华股份公司上市，该公司并购重组当年及后 李善民等(2006)(以下简称李文)以1998— 两年的财务指标如表l所示： 2002年发生于我国证券市场上的25l起多元化并 购事件为样本的研究认为，多元化并购会对股东财 表l 维科集团并购重组后连续3年财务指标 富造成损失。如果并购会带来股东财富损失(张 额，2003)，那么只有区分并购类型(同业并购或多 元化并购)并验证多元化并购给企业绩效带来的损 害大于同业并购时，才能说明多元化并购相对于同 业并购具有负面影响。更进一步地，即使多元化并 购会造成股东财富损失，但如果同业并购对企业绩 效造成的损害更加严重，那反而恰好证明了Khan— n8Palepu(1997，2000)的观点，即在新兴市场上 多元化战略可能具有独特优势，能够提高企业 绩效①。 由上表我们可以看到，从公司业绩指标来看， 并购重组后当年的公司业绩远远高于后面两年，也 二、并购重组后的财务评价指标及评价模型 就是并购重组后的第二年，业绩出现大幅度的滑 l、财务评价指标体系 坡，并购重组后的经营效应不协同是导致这种情况 我们在评价公司并购是否取得成功，不仅要看 的原因之一；资产质量和资产管理指标在后两年均 并购公司业绩指标是否得到改善，更要看反映公司 有大幅度地提高，总体来说该公司并购重组后获得 资产质量的偿债能力、资产管理能力、股本扩张能 了实质性的提高，