宏观经济变量与中国股市关系的研究.pdf

论文摘要 现在人们普遍认为宏观经济变量是引起股票价格变动的重要因 素之一。近二十年来嚣方学者不仅从理论上研究这些变量的影响接 用，而且进行了实证分析。在理论方颓，主要是建立在马可维茨资产 组合选择理论基础上的资本定价和风险管理理论(如资本资产定价模 型、因素模型、套裂定价定理、甥教定价理论等)；在实证方葱，最 文则应用协整。误差校正模型来分析它们之间的相互关系。协整理论 建立在对单建凝过程的分辑基础之上，它是多元耍舞理论黪叁然延 伸，同时也是套利定价定理的有益补充。 协整与经济学上的均衡概念有密切联系。均街是经济学上的重要 壤念之一，是魏恩蓊主义宏观经济分拼麓基礁。耱整一误差拨正模型 不仅从静态而姐从动态上描述变量间的均衡关系，这无疑为经济学上 均衡理论的检验提供了有效的方法。这就是其成为现代计量经济学重 要分支酶基本艨因。但是，枣子我国市场经济起步较晚，整内较多学 者仅以规范形式介绍西方经济理论，而撇开实证部分。这显然与当今 西方经济学的发展不相适应。所幸的是，越来越多的学者已经认识到 这一点，弓}进了各嵇实涯蘧论，并进行了实证分搴厅。对于协整理论酶 介绍及实证分析尚处于起始阶段。而鼠从国内已有文献来看，存在一 些谖区，尤其是在协整检验方法上，忽略了其前提条件，甚至得出相 反懿结论。本文艮较研究了协整羧验酌各耱方法，荠将萁应瘸子中国 股禁市场，建立了上证指数与所选宏观经济变量系统间的协整．向量 误藏校正模型，从实证的角度分析了中国宏观经济政策对股市的影响 +俘潮。一方面，为宏蕊经济致策翻定豢提供一种评价经济欢策效采的 系统方法和思路，检验政府部门采用各种政策手段监管、调控证券市 场的实施效果，为制定证券市场发展规划与政策，提供实证证据；另 一方覆，为投资者进行证券投资分毒鼋掇供一释实诞手段。为就，笔者 试图用计量经济学上最新发展的时间序列方法——协整理论，分析中 国政府所采取的宏观经济政策对证券市场波动的影响。借助协整-误 -差校正模型，利用经济学、证券市场学、心理学等分析方法，从理论 上进行探讨并进行实证分析。 本文的基本思路是：首先，对中国股市作简要的回顾，说明宏观 经济对我国股市确实产生重大的影响，再对国内外学者对于“宏观经 济变量对股票价格的影响”这一论题所作的研究进行综合评述，并在 对因素模型、套利定价模型和协整理论的简要比较基础上，分析说明 了本文研究的理论和实际意义；其次，对宏观经济变量对股市影响进 行经济学理论探讨，从定性的角度分析了宏观经济对股市的影响机 制；然后，对本文的数据选取和实证方法进行介绍和比较分析，最终 选定本文的数据和实证方法；最后，对本文实证分析所选用的数据进 行分析和处理，得到中国股市与宏观经济变量之间的协整．向量误差 校正模型，并对模型的实证结果与美、日、新等股市进行比较分析。 根据上述的基本思路，本文在结构上分为四个部分，分别对有关 问题进行研究分析。各个部分的主要内容和观点是： 第一部分中国股市和相关文献回顾。一、对中国股市进行简要的 回顾，指出从中国股市发展的历程来看，宏观经济政策对股价的涨跌， 起着至关重要的作用，因此，无论是政府政策制定者还是证券投资者， 进行正确的宏观经济分析尤为重要，这就迫切需要相应投资理论的指 导和风险监控机制的建立。二、中国股市与其宏观经济变量存在怎样 的相关关系?利用对国家宏观经济发展态势的分析，能否准确的预测 股市走势?在回顾国内外对股市与经济关系相关文献的基础上，指出 国内对于该问题研究的不足，即在考虑股价与经济变量关系是仅就单 个变量进行分析，并对由此得出的结论产生质疑，提出应用系统方法， 研究整个宏观经济对股市的影响。三、在对国内外实证分析方法比较 研究后得出：对股市与经济关系的研究，无不伴随着统计方法的发展， 即沿着回归分析(因素模型、截面回归等)——AP卜协整的轨迹 而发展，在通过对三者简要比较分析后指出，协整理论是因素模型的 自然延伸，同时也是套利定价定理的有益补充。因而导出本文研究的 理论和实际意义。 ’ 第二部分宏观经济变量与股价关系的理论分析。这一部分从理 ’论上简要分析了实际经济活动总量、货币供应量、通货膨