风险投资背景公司IPO抑价发生%3a“认证”理论和“信号发送”理论.pdfVIP

目 录 一、前言……………………………………………… 二、研究的目的与意义…………………………………… 三、风险投资组织形式与项目管理运作模式…………………… 四、文献综述…………………………………………．． 1．“认证”(Certification)理论………………………． 2．“信号发送(Grandstanding)理论…………………… 3．两种理论的比较…………………………………… 4．其他理论………………………………………．．． 五、中国风险投资行业的发展……………………………… 1．概况……………………………………………． 2．中国风险投资行业特征……………………………… 3．分段投资与联合投资………………………………．． 4．中国风险投资IPO退出情况…………………………．． 六、研究方法…………………………………………．． 1．一般线性回归模型…．…………………………………．21 model)………．22 2．固定效用回归模型(fixed—effects regression Score 3．倾向性评分匹配(Propensity 七、结果与讨论……………………………………………．25 1．样本选取……………………………………………25 2．方差与均值检验………………………………………25 3．一般回归检验………………………………………．．30 4．固定效用模型………………………………………．．33 5．倾向性评分匹配……………．………………………．．33 八、结论…………………………………………………．35 致谢……………………………………………………．．36 参考文献…………………………………………………．36 附表一：风险投资背景公司上市年度分布．………………………．．38 附表二：风险投资背景公司省市分布……………………………．38 附表三：风险投资背景公司行业分布……………………………．39 风险投资背景公司的IPO抑价发行： “认证理论与“信号发送理论 张虚怀 复旦大学经济学系 摘 要 公司进行首次公开上市发行时的发行价格低于首个交易日开盘或收盘价格， 使得首日回报率较高，被称为“抑价发行。对于风险投资背景公司与非风险投 资背景公司在首次公开发行时抑价水平的差异，有两个截然不同的解释：“认证 搿认证理论认为，由于风险投资公司对维护自身信誉的关注，风险投资公 司持股可能是上市公司质量的一种保证。n町作为公司的主要股东，如果首次公开 发行向市场发送虚假信息，一旦被外部投资人发现后就需要承担如风险投资公司 的信誉被损害、所持有上市公司股份大量缩水等成本，风险投资公司的后续基金 融资也将可能面临困难。上述原因使得风险投资公司可能拥有与承销商类似的地 位与作用，市场对风险投资背景公司有较高认可度，因此风险投资背景公司的市 场置信度较高，其首次公开发行的抑价水平较低。 “信号发送理论认为风险投资公司由于有清算与募集新基金的压力，因此 往往愿意承受较高的抑价发行水平、提早所投资公司的上市公开发行，以向潜在 有限合伙人发送信号，建立市场信誉，显示风险投资公司的资金管理与运作能力， 提高后续基金的融资成功率和扩大融资规模。 本文利用中国A股市场数据，通过一般回归模型、固定效用模型及倾向性 评分匹配模型验证了“信号发送”理论在中国资本市场的作用。由于抑价水平受 各方面作用综合影响，本模型并不能就此否定“认证’’理论在中国市场的存在。 关键词；风险投资抑价水平首次公开发行籼认证釉理论“信号发送抑理论 中图分类号：F832．48 · ofVC．backedV acke1It：： Underv nderpricing