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财务困境中的公司治理 公司治理于财务困难公司效果之研究 ○ 江向才 林 摘要 美国 E n r o n 案发生后，为维护资本市场安 常是财务危机发生的原因之一。 Claessens、Djankov 和 定与保护投资大众，各国均致力提倡公司治理，如强 Lang 在其研究中即表示，亚洲金融风暴的发生，与其 化董监结构、股权结构与提升透明度等。然而，在主 公司治理机制无法发生效果有关。[2] 因此，本研究拟以 管机关与公司管理当局均认为企业公司治理机制已有 财务危机公司的公司治理机制及其影响为探讨重点。 显著的强化后，台湾企业诸如博达、讯碟等公司仍然 一、文献探讨 持续爆发弊案。因此，治理政策是否确实落实执行于 各企业，值得深入探讨。因此，本研究拟以财务危机 1. 财务危机企业 公司的公司治理机制及其影响为探讨重点。首先了解 财务危机为企业不当经营，在继续经营能力上存 公司爆发财务危机前的公司治理运作情形，进而讨论 有 问 题。 早 期 B e a v e r 将 企 业 已 经 发 生 大 额 银 行 透 支 在发生财务危机后，采用各项公司治理机制是否对提 无力偿还、发行的公司债违约未清偿及宣告破产都广 升公司财务状况有所帮助，提供主管机关及投资人决 义地归入财务危机，扩大解释企业发生财务危机的定 策之分析。实证结果显示，董监事持股，控制股东担 义。[3] F o r s t e r 的研究中则指出，违约企业无能力偿还 任董事监察人、专业经理人担任董事席位数、董事会 债务本金及利息或正进行企业债务重整的公司为财务 规模这三项皆可做为投资人投资公司的参考，及财务 危机企业。这些均以较广义方式来定义财务危机。而 危机公司是否能转危为安的判断依据。 W r u c h 以 目 前 之 现 金 流 量 不 足 以 应 付 目 前 之 支 付 义 关键词 公司治理；财务危机；独立董事 务； [4] Gertner 和 Scharfsteirn 以公司资产不足以应付 [5] 目前与未来之债务分别定义财务危机。 台 湾 于 1998 年 下 半 年 起 陆 续 传 出 的 多 起 上 市 公 依 据“ 台 湾 证 券 交 易 所 股 份 有 限 公 司 营 业 细 则 ” 司财务危机事件，不仅对股市产生冲击，更引发了后 第 49 条、第 50 条及第 50-1 条之规定，若上市公司 续一连串的经济效应。而美国 E n r o n 案发生后，为维 股票变更交易方法为全额交割、停止买卖，或终止上 护资本市场安定与保护投资大众，各国均致力提倡公 市时，则将之归类为危机公司。而“台湾证券交易所 司治理，如强化董监结构、股权结构与提升透明度等。 处理营运困难上市公司准则”第二条进一步将“营运 然而，在主管机关与公司管理当局均认为企业公司治 困难上市公司”定义为： 理机制已有显著的强化后，台湾企业诸如博达、讯碟