私募股权投资对被投资企业债务契约的影响研究.pdfVIP

山西财 经大 学学报 2014年10月 Journal of Shanxi University of Finance and Economics Oct.，2014 第36卷 第10期 Vol.36No.10 金融与投资 私募股权投资对被投资企业 债务契约的影响研究 王会娟 1 ，魏春燕 2 ，张 然 2 （1.清华大学 五道口金融学院，北京 100083；2.北京大学 光华管理学院，北京 100871） ［摘 要］本文研究私募股权投资（Private Equity ，简称PE）对被投资企业债务契约的影响。研究发现 ，私募股权投资的参与 能够影响被投资企业的债务融资数量、债务融资成本和债务期限结构 。具体体现为：有PE参与的公司相比于无PE参与的公司能 够获得更多的债务融资，且债务融资成本更低 ，长期借款比重更大。这表明，私募股权投资在被投资企业的债务契约缔结 中发挥 了信号作用，有利于缓解银企间的信息不对称 ，从而促成债务契约 。进一步研究发现 ，不同特征的PE对债务契约的影响不同，国 有背景、持股 比例较 高和投资期限较长的PE对被投资企业债务契约的影响更为显著 。 ［关键词］私募股权投资；债务融资数量 ；债务融资成本 ；债务期限结构 ［中图分类号］F276 [文献标识码] A [文章编号] 1007-9556（2014）10-0024-11 The Impact of Private Equity on the Debt Contract of Investee Companies 1 2 2 WANGHui-juan,WEIChun-yan,ZHANGRan Abstract: Key Words: 一、引言 美国私募股权投资的规模和数量每年以20% 的速度 私募股权投资（Private Equity, 简称PE）兴起于 递增。英国的私募占整个欧洲市场总数的40% ，规模 20 世纪80 年代，之后在全球范围内迅速发展开来。 仅次于美国。我国的私募股权投资起步较晚，历经 ［收稿日期］2014-09-27 ［基金项目］国家自然科学基金71232003）；教育部人文社会科学研究规划基金（12YJA630186）；中国博士后科学 基金项目（2014M550036） ［作者简介］王会娟（1982-），女，河北石家庄人 ，清华大学五道口金融学院博士后，管理学博士，研究方向是公司治理、私募 股权投资和互联网金融 ；魏春燕（1987-），女，四川成都人，北京大学光华管理学院会计系博士研究生，研究方 向是管理会计、公司治理 、高管薪酬；张 然（1977-），女，山东兖州人，北京大学光华管理学院会计系 副教授 ， 管理学博士，研究方向是私募股权投资和会计信息的经济后果。 ·24 · 20 年的发展，目前已成为证券市场的重要组成部 号作用出发，考察PE 的参与对被投资公司债务契 分。随着PE 的蓬勃发展，其投融资行为及相应的经 约的影响。 济后果引起了国内外学术界的广泛关注。首先，PE 债权人与债务人之间的信息不对称引发逆向选 进入被投资公司之后，运用其专业知识对管理层实 择和道德风险，损害债权人利益。银行作为我国上市 施积极的监管，有利于优化公司治理（Gompers， 公司主要的债务提供者，因其与借款人之间持续的 [1] 1999），约束管理层的非效率投资行为（Xie 等； 利益关系，在提供贷款时更为谨慎。金融危机以来， [2] 2003），甚至撤换不称职的CEO （Hellmann 和Puri ， 银行在注重财务信息之外，也开始关注非财务信息。 [3] 2002）。此