风险值VaR框架下SPAN风险控制理论和应用研究.pdf

  华  中  科  技  大  学  博  士  学  位  论  文  摘 要 金融衍生产品市场的功能在于规避、转移和管理风险，然而由于市场中的交易 是以保证金方式进行的，因而存在较大的杠杆效应，这使得衍生产品市场蕴含着巨 大的风险。作为衍生产品市场风险控制核心工具的保证金，其设置的正确与否对市 场是否成功具有重要的作用。对于保证金大小的设置，当前国际上采用基于组合风 险的保证金设置方法，其典型代表是标准资产组合风险分析(SPAN)系统，其得到的 保证金既能有效控制风险，又能提高交易者资金的利用效率，降低交易成本。而我 国交易所目前仍然采用基于策略性的方法，此种方法设置的保证金使得在大部分时 间内，投资者保证金被过多占用，机会成本高昂，资金的使用效率低下，保证金的 收取不能很好地反映真实的市场风险，难以实现对风险的有效控制。为了对市场风 险进行有效的监控，并提高市场的活跃性，我国保证金的设置需要转换到基于组合 风险的动态保证金设置上。 本文在当前得到广泛使用的风险计量技术的框架内，对实用性和可操作性已得 到国内外金融行业普遍认同的 SPAN 系统进行深入研究，把当前风险管理领域内的 VaR 风险计量技术和 Copula 技术的丰硕研究成果融入到 SPAN 系统中，解决 SPAN 系统的输入参数的设置问题。考虑到金融市场的时变属性，本文把重点放在时变风 险计量技术上，在对时变VaR 风险计量技术和时变 Copula 技术在应用中的适用性进 行论证之后，给出基于时变 VaR 方法和时变 Copula 技术的 SPAN 系统的输入参数的 设置方案。另外，考虑到风险计量的目的是为了更好地进行风险管理，因此本文也 对风险资本的配置方法进行了介绍。对于本研究的贡献，主要体现在以下几个方面： 首先，本文改进了时变 t-Copula 模型中的时变相依参数的演化方程。现有国内 对 Copula 的研究大多数停留在静态 Copula 上，考虑到时变 Copula 模型能更好地揭 示金融市场中随机变量之间的动态本质，因此本文采用时变 Copula 模型对随机变量 之间的相依性进行描述。时变 Copula 模型的难点在于如何确定时变相依参数的演化 方程。本文在前人研究的基础上，采用包含自相关和两个变量累积概率的历史项之 差的绝对值的演化方程作为时变 t-Copula 参数的演化方程，建立了时变 t-Copula 的 I     华  中  科  技  大  学  博  士  学  位  论  文  新的演化方程，克服了前人所给时变 t-Copula 演化方程所存在的缺点。实证结果表 明，本文提出的新的演化方程对数据的拟合程度优于前人所给的演化方程对数据的 拟合程度。 其次，本文解决了 SPAN 保证金系统输入参数设置的开放性。现有对 SPAN 保 证金系统的研究并没有给出一套比较完整的参数设置方案及其技术实现细节。为了 解决 SPAN 保证金系统的开放性问题，本文采用测度风险的参数、半参数和非参数 时变VaR 方法和描述相关结构的时变 Copula 技术，对 SPAN 系统中的主要输入参数 进行设定，给出 VaR-SPAN 系统中主要输入参数设定方案和设置的具体步骤，解决 了其在可操作性方面存在的技术障碍。实例结果表明，本文给出的 SPAN 系统中与 期货组合有关的主要输入参数的设置方案所得的结果是准确而合理的。 接下来，本文把 SPAN 系统应用于国内期货组合的保证金计算中，实证分析了 国内期货组合保证金设置的合理性。国内期货交易所现阶段对期货组合保证金的设 置采用静态的方法收取，并没有考虑到合约与合约之间存在的相关性，必然导致对 风险的高估。本文通过文中给出的 SPAN 保证金输入参数设置方案对国内的期货组 合的参数进行设置，在此基础上把 SPAN 系统计算流程运用于我国衍生品期货组合 保证金的计算中，通过 SPAN 系统计算的仿真程序，采用国内期货交易所商品期货 组合的实际数据，实证检验了我国以静态方式设定的组合保证金远高于通过 SPAN 计算流程所得的组合保证金大小。 此外，除了上述三个贡献，本文也对国际上近期的风险配置理论和方法进行了