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宏观金融工程论纲 叶永刚 宋凌峰 摘要：宏观金融工程是指通过金融工具与手段的创新设计与重新组合、金融结构的调整和金融制度的变革来解决宏观金融问题。宏观金融工程的主要内容包括国家金融资产负债表、国家金融风险管理和国家经济资本管理三个方面。宏观金融工程的分析方法有资产负债表分析、或有权益分析、在险值（VaR） 图1 宏观金融工程的基本框架 国家的金融资产负债表是宏观金融工程研究的基础。传统的宏观金融研究的主要对象是反映国民收入的流量表，而较少关注存量分析。国家金融资产负债表的建立可以将宏观金融的研究对象由流量转变为存量，并最终转变为对国家金融资源和金融资产的研究。当国家金融资产可以进行准确的确定和估值时，宏观金融工程就可以发挥作用，即通过国家金融资产的风险管理来实现金融资产的保值，通过经济资本管理来实现金融资源的合理配置。 对于国家金融风险管理而言，在金融市场逐步完善的情况下，所有的金融风险都必然影响到资产市场价值的变化。从资产负债表来看,当资产价值发生变化时，资产市场价值的变化也必然影响到权益价值的变化，包括股权和债权价值的变化，由此资产负债表会反映所有的金融风险。因此依托资产负债表，一方面通过研究资产和权益的关系，就可以度量国家和部门的风险状况。另一方面通过管理资产和权益结构，就可以有效地控制和管理国家的金融风险,维护国家经济和金融安全。 对于国家经济资本管理而言，是将经济资本管理延伸到宏观金融层面。在微观金融层面，经济资本有两个重要职能，分别为抵御金融风险和分配金融资源。在宏观金融层面，国家经济资本管理一方面要通过国家经济资本的合理配置来抵御各个部门和国家整体的金融风险，另一方面由于经济资本要求必要的回报率，因此要对国家经济资本在各个部门间进行分配，从而提高金融资源的使用效率。 （三）宏观金融工程的基本技术和方法 宏观金融工程将微观金融工程的基本技术和方法运用到宏观层面。在以下几个方面，显得尤为突出。 1、资产负债表方法，包括国家金融资产负债表的编制和分析。就国家金融资产负债表编制而言，要求对现有数据进行整理，并结合金融市场信息，编制账面价值的资产负债表和资产负债表矩阵、包含风险因素的或有权益资产负债表和资产负债表矩阵。就资产负债表分析而言，可以通过资产和权益关系揭示部门和国家金融风险状况及抗风险能力。具体而言，可以分析部门和总体的期限错配、货币错配、资本结构问题和清偿力问题。 2、或有权益分析方法。或有权益分析方法主要指期权方法，是宏观金融工程的核心工具。通过期权定价方法，可以使用金融市场的股权和债权价格信息获取资产的市场价值和波动性，从而将账面价值的资产负债表转化为或有权益的资产负债表。 3、在险值（VaR） 图2 国家金融风险管理的基本框架 第一个层次是思想层面，根据金融工程和风险管理思想,国家金融风险管理可以从风险界定、风险识别与度量和风险管理三个方面依次展开。第二个层次是框架层面，金融国际化是分析的背景，国家金融资产是分析的切入点，国家金融风险识别和计量是分析的基础，国家金融风险管理是分析的目的。第三个层次是内容层面。 在内容层面，首先研究利率市场化、汇率市场化和国际资本流动，原因在于利率、汇率和资本流动是金融风险的风险源。其次，编制部门和国家资产负债表，分析利率、汇率和国际资本流动对资产负债表和或有权益资产负债表的冲击。第三，在风险识别和计量方面，度量金融国际化对资产负债表和或有权益资产负债表冲击的程度。既要研究国家整体的金融风险，也要考察四个部门的结构风险，并且在四个部门之间风险是相互传导的。在国家整体的金融风险方面，在部门金融风险研究的基础上，进行国别分析和比较，并结合其他难以计量的风险因素，编制出国家金融安全指标，并划分安全区域。其四，根据部门和国家风险状况，提出防范和管理金融风险的工具和机制，包括风险预警机制、快速反应机制和风险处置机制，并构造相应的政策体系和制度体系。最后，构造考评体系，对国家的金融风险管理状况进行考评，并将考评的结果及时反馈到风险源头进行调控，由此构成一个完整的循环。 主要内容 1、国家金融风险度量 国家金融风险度量分为部门和国家整体两个层次。在部门金融风险度量中，使用两类风险指标，第一类为反映信用风险的指标，分别为违约距离、违约概率和信用溢价。对信用风险的关注的原因在于部门所有风险最后都会归结到信用风险。控制部门的信用风险，就基本上可以控制国家发生的金融危机可能性。第二类金融风险指标是VaR,反映部门的整体风险，既包括信用风险，也包括市场风险和其他风险。 在国家层面，金融风险主要通过金融风险指数来反映。金融风险指数通过资产负债表和资产负债表矩阵的有关指