金融衍生工具在航空司风险管理中的应用_李晓宇.pdfVIP

特别关注:航空企业的财务管理和风险管理 文/李晓宇 （中国东方航空股份有限公司） 金融衍生工具在航空公司风险管理中的应用 Application of Financial Derivative Instruments in Airline Risk Management 一、引言 航油价格的波动性非常大，最低曾经 主要净外币债务是美元、日元，当人民币实 随着经济全球化的发展，风险管理越 低至10美元/桶，最高超过80美元/桶， 行钉住美元制时，美元债务汇兑损益很小， 来越成为公司管理中的一项核心内容。新 这使得公司的航油成本可能因油价的波动 主要的汇兑损益来自于日元。东航目前的 兴市场的出现、企业对资本市场依赖程度 发生上亿元的变化，严重影响了公司财务 日元净债务大约为60亿日元左右，日元兑 的增加以及世界政治经济环境中不确定性 状况的稳定性。 美元的波动大，使得日元兑人民币的波动 的上升，所有这些因素都增加了企业面临 当油价持续维持在高位时，我们不得 也比较大，这正是引起公司帐面上汇兑损 的风险，并促使它们更加关注风险管理。航 不思考：是否基本面已经发生了根本的变 益变动比较大的原因。 空公司当然也不例外，而且航空公司的飞 化，我们不能再用老思维来简单地判断油 对于外币收入，东航每年的日元净收 机、航材、航油采购的国际性和跨国航线的 价是高或是低了。现实情况是：世界经济开 入大约为110亿左右，除此之外，公司还有 增加使得航空公司面临着更大的风险，但 始复苏，石油需求强劲，尤其是中国和印度 韩元、港币、新加坡元、欧元等多种外币收 这同时也蕴含了更多的机会。 的增量需求非常大；经济增长也带来了货 入，汇率的波动直接影响公司的现金流，这 金融衍生工具是由相关资产的未来价 物运输业和航空业的大发展，仅从中国每 些就构成了外币收入产生的汇兑损益。这 值衍生而来的，由两方或多方共同达成的 年订购的飞机数目上就可见一斑；OPEC组 些日元收入都必须兑换为美元去归还美元 一种金融合约。衍生工具可以对风险进行 织缺乏足够的剩余生产能力；而一些偶发 的债务本息，一旦日元兑美元汇率发生较 分解并对其进行更加恰如其分的控制，这 因素（战争、恐怖活动、罢工、自然灾害等） 大变化，可能使日元收入承受较大的汇兑 样的特性使衍生工具成为风险管理中的重 的发生都会导致油价的飞涨。因此我们不 损失。　　　 要工具。本文将结合笔者的工作实践，讨论 能完全寄希望于油价的自然下跌，我们更 而人民币一旦实行浮动汇率制，公司 如何利用金融衍生工具来加强航空公司的 需要做的是减少油价持续上涨给航空公司 对汇率风险的控制将会更加复杂。从目前 风险管理。 带来的巨大的压力。 来看，人民币的升值压力相当大，这对航空 2．汇率风险 公司短线来看是最大的利好。由于人民币 二、航空公司面临的主要财务风险 汇率风险既有外币兑人民币的风险， 升值，帐面上美元债务折合成人民币债务 财务风险包括信用风险、市场风险和 也有外币之间的汇兑风险。汇率风险从实 将大幅下降，初步测算，人民币每升值1%， 流动性风险。信用风险偏重于外部风险，以 质上来说包含两块：一是帐面上的汇兑损 东航帐面上的收益将超过1.5亿人民币。此 航空公司的特性来看，相对于其他企业，信 益，主要是由于外币兑人民币汇率的波动 外还能带给东航现金流上的好处，东航的 用风险要小得多。流动性风险往往是其他 引起公司的外币债务和限制性外币资产折 成本相当一部分都是美元计价的，比如航 风险最后集中的反映，如果管理好其他的 合人民币时产生相应的损益；二是现金流 油，航材等，人民币升值意味着东航的采购 风险，公司通常也有效地规避了流动性风 上的汇兑损益，主要是由于外币兑人民币 成本降低。但从长期来看，汇率风险将更甚 险。在市场风险中，除了商品价格风险中的 汇率的波动引起公司的外汇收入折合人民 于前，公司需要关注的将不仅仅是外币之 产品销售风险 （航空公司销售通常都由市 币时产生相应的损益或者是由于外币之间 间的风险，还要关注外币与人民币之间的 场部负责），商品价格风险、汇率风险和利 的汇率波动带来