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2014 年6 月17 日 公司研究 评级：无 研究所 证券分析师：张广荣 S0350514010001 全球领先的电子商务交易平台运营商 010zhanggr@ ——阿里巴巴投资价值分析报告 投资要点：  电商巨鳄即将登陆资本市场：根据招股书披露的数据，阿里巴巴集团 2014 财年(2013 年4 月 1 日—2014 年3 月31 日)总收入525.04 亿元人民币，同比增长52.1%，利润234.03 亿元人民币，同比增长 170.6%。 依照业务类别，阿里巴巴集团旗下的淘宝网、天猫、聚划算构成了 “中国零售平台”，2012 年和2013 年的 2 到4 季度分别实现收入202 亿元和334.6 亿元，同比增长65.6%，占到2013 年同期营收的比重为82.7%。 中国零售平台2013 年成交总额GMV （Gross Merchandise Volume）达到了15420 亿元。  中国电子商务市场处于快速增长期：艾瑞咨询数据显示，2013 年中国网络购物市场交易规模达到1.85 万亿 元，增长42.0% ；2013 年网络购物交易额占社会消费品零售总额的比重达到7.9%，比去年提高1.6 个百分 点。艾瑞预测2016 年中国网络购物市场交易规模将达到3.79 万亿元，年均复合增长率达到27.2%。  基于成交金额的盈利模式：阿里巴巴集团盈利的来源包括两方面，一是网络零售市场与成交金额紧密相关的 在线营销服务收入，二是B2B 市场 （wholesale marketplaces ）与付费会员数量相关的年费收入。其中网络 零售市场（淘宝、天猫超市、聚划算）在线营销服务收入贡献了2013 年2-4 季度收入的82.7%，是阿里巴 巴集团收入的主要部分。在线营销服务的类别主要包括按效果付费（Pay-for-performance, or P4P），展示 营销（Display marketing），淘宝客计划（taobaoke program ），交易佣金（Commissions on Transactions）， 店铺费（Storefront Fees），放置服务（Placement Services）。  强大的在线商务生态系统：阿里巴巴集团的使命是 “让天底下没有难做的生意”，帮助买方、卖方以及在交 易流程中的第三方实现成功是阿里巴巴集团所有业务的最根本出发点。围绕淘宝、天猫、聚划算、全球速卖 通，1688、alibaba 等电子商务平台，公司建立了一个强大的在线商务生态系统。生态系统创造了强大的网 络经济正反馈效应，体现在：一方面更多的卖家可以吸引更多的买家，而更多的买家进一步的会吸引更多的 卖家；另一方面，多个市场之间存在互相关联和互相促进。  平台、金融、数据：移动互联网时代，阿里巴巴集团加大了移动电子商务平台和生态系统的建设，相继通过 并购整合推出了基于位置的服务，O2O 服务，数字娱乐内容等产品，2014 财年移动商品成交总额(Mobile GMV)达到3190 亿元人民币，比上一财年的810 亿增长了394% ；集团于2013 年3 月7 日宣布筹备成立 阿里小微金融服务集团，目标是为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化、数据化金融服务；阿 里云计算凭借全球领先的云计算处理能力，正在积极打造数据分享第一平台。  估值：基于电子商务行业的增长前景和阿里巴巴集团的货币化能力，我们预测公司未来三年净利润的复合增 长率将至少保持30% 以上，参考电子商务公司的估值水平，我们预计阿里巴巴集团上市后的总市值将在9000 亿到 10000 亿人民币之间，对应2015 财年动态PE 在30 倍左右。  风险提示：并购整合风险、竞争风险、政策管制风险、经济增速放缓风险等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分