我国的股市泡沫状态分析.doc

我国股市泡沫状态分析 摘要正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义本文通过对海外市盈率的比较分析认为我国目前股市市盈率还处于安全区域静态市盈率短期还会上涨市场现在的确存在泡沫但是结构性泡沫从结构性泡沫到出现全面泡沫市场可能还有相当一段距离A股市场第三季度将走向调整中国股市在未来一段时期内仍将会以比较高的速率上涨关键词结构性泡沫市盈率人民币升值 　　 　　一、问题的提出 　　 　　自印花税调整引发股市巨幅波动之后一些媒体特别是能以中文形式影响中国投资者的境外媒体对中国A股市场表现出异乎寻常的关心如英国金融时报中文网上就又有文章打出这样的标题“中国股市将如何收场”中国股市将会向哪里去这确实是关系到千千万万投资者实际利益的重要问题也是将会影响中国经济下一步走向的大事情 　　同时当中国金融市场进一步开放比如QFII额度刚刚从100亿美元扩增到300亿美元、各类境外资金正以不同方式介入中国市场的时候中国股市的走向还涉及到中国投资者与境外投资者的利益博弈问题换句话说涉及到中国财富与经济资源的外流成为影响中国金融安全与社会稳定的全局性问题 　　现在谈中国股市国内外看法的差异越来越大在国内无论是一些官员还是市场人士基本上认为市场有点泡沫但只是结构性泡沫而国外的投资者却普遍认为中国股市的泡沫已经吹得很大了如果泡沫得不到挤压对未来发展之危害会十分严重上涨了近两年的中国股市已经到了需要调整的时候这种调整越是推后面临的问题会越大对此国内媒体及业界不少人认为这是一种阴谋论是外资想通过言论来打压中国股市以便低成本进入因此如何分析当前股市的估值水平及泡沫程度对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义 　　 　　二、目前我国股市市盈率安全区间分析 　　 　　关于股票的估值有两种不同的方法一是现金流贴现法二是相对比较估值法由于前者在运用条件上的局限性人们大多采用比较直观的后一种方法即市盈率、市净率等方法本文以市盈率作为我国股市的估值指标 　　根据WIND资讯系统的统计2007年6月20日我国股市的整体和成份股的市盈率指标如表1所示 　　 　　乍看之下去年底国外股市市盈率很少超过20倍的（见表2）我国股市总体的市盈率的确不低达50倍多预测市盈率也在40多倍各成份股指数也在40倍以上确实严重高估但问题在于这只是简单的机械对比并没有考虑其可比性有多少指标的对比离不开指标产生的经济背景的异同性 　　 　　1.我国股市一出生就打下了深深的行政烙印尽管加入WTO后我们在逐渐走向市场化但离成熟市场还有很远的距离拿成熟市场的尺子来度量当前的中国股市本身就是错误的更何况我国股市市盈率的提高是与上市公司业绩提升及盈利能力的提高相伴的如表3所示根据WIND资讯系统A股上市公司去年每股收益为0.194元预计今年每股收益将增长45.52%从盈利能力来看尽管沪深300和上证180的净资产收益率在下降但A股市场总体的净资产收益率是上升的上升了5.09%其中深证成指更是增长27.83% 　　2.我们当前所处的是出口导向型发展战略导致的货币升值阶段与日本、台湾当年货币升值时所处的经济环境相似而与欧美的经济环境则完全不同因此当前市盈率可比的应是日本、台湾货币升值时的市盈率而不是欧美等成熟市场的过去或现在的市盈率 　　3.日本股市市盈率考察上世纪80年代中后期东京证券交易所的股价暴涨最高的一天市盈率曾达92.28倍(1987年10月14日)80年代后期东京股市的平均市盈率为40～50倍进入90年代以后由于经济下滑日本股市泡沫破灭1992年东京股市的市盈率曾下跌至36.70倍但从1993年开始市盈率又开始大幅上扬1993年上升到64.90倍以后一直维持在60倍左右的较高水平虽然在1997年发生的亚洲金融危机中东京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍但在1993～1998年的六年间东京证交所的平均市盈率为75.15倍 　　目前我国A股的整体静态市盈率达53倍多但整体预测市盈率是45倍多扣除亏损股市盈率还要低成份指数的市盈率也在40多倍若从动态市盈率看则市场总体及成份指数的市盈率都在37倍以下还处于日本股市市盈率上冲后阶段的市盈率区间离其市盈率极限50倍还远考虑到中国特有的股改及后续政策与宏观经济向好的发展前景对上市公司业绩的提升等因素我们认为目前股市市盈率处于货币升值期间股市走牛中的爬升阶段还处于安全区域 　　4.市盈率指标分析市盈率是股价与每股收益的比分子——股价受供求关系的影响受股本规模的影响受利率的影响也受国际间货币比价关系的影响分母——每股收益受上市公司业绩的影响受股本大小的影响受国民经济发展速度的影响 　　（1）从影响股票供给的因素分析我国虽然进行了史无前例的股权分置改革但股权分置的状况并没有一下子实现大量的非流通股不能流通以工行、中行和中国人