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安信证券宏观研究 2006 宏观经济周报 2012 年3 月27 日 一、蔬菜价格抬头，通胀趋势不改 3 月份蔬菜价格快速上涨引发市场关于通胀的忧虑。观察历史数据，蔬菜价格波 尤宏业 动存在两个特点。首先，蔬菜价格有“大小年”的现象，强弱交替的周期大约为一年 高级宏观分析师 左右。其次，蔬菜和食品整体价格涨跌并不太同步。比如2010 年蔬菜同比猛涨，而 010 2011 年蔬菜价格涨幅接近零。再比如通胀回落的2005 年也是蔬菜价格的大年。 youhy@ 2012 年经济趋弱，整体通货膨胀压力相对有限。我们认为蔬菜价格上涨能抬升通 证书编号：S1450511080007 胀的底部，但无法改变今年通货膨胀回落的趋势；上半年CPI 仍呈现趋势下降，底部 可能在2 左右，下半年可能徘徊在不高的水平。 姚学康（联系人） 助理宏观分析师 二、经济数据疲软，政策开始加速 010 近期公布的一些经济数据都较为疲软。3 月份汇丰PMI 初期为48.1 ，是本轮经济 yaoxk@ 下滑以来最弱月份之一，仅次于去年 11 月份。其中PMI 各分项的走势都较弱。1-2 月份的全国规模以上工业企业主营业务收入增速13.4%，利润同比下降5.2%。收入和 利润下降的程度都弱于08 下半年至09 年上半年，但都属于历史上较差的情况。 在经济下滑的背景下，政策有加速迹象。货币政策操作层面，近期央行暂停了央 票的发行并且下调正回购的招标利率。财政政策方面，虽然今年预算赤字率不高，但 财政执行的空间是有的。在改革方面，减税和投资开放政策都在酝酿和推动。我们认 为虽然今年出台大改革政策的政治条件可能尚不成熟，但后期政策加码的概率较大。 三、流动性缓解，信用债有机会 1 月份以来的票据贴现利率及安信民间利率扩散指数有明显下降，信托和银信业 务的平均预期收益率也在下降，显示实体经济偏短端资金紧张状况出现了明显缓解。 同时，2 月中旬以后银行间市场的短端利率也在明显下降之中。 考虑到 2011 年短端流动性紧张对信用债市场的巨大影响，我们认为目前这个过 程正在反向进行。中低等级信用债市场的修复行情可能会继续。 四、美国经济复苏预期进一步加强 美联储抛弃了前期对美国经济复苏比较犹疑的看法，认为虽然经济增长和劳动力 市场改善的速度不太协调令人困惑，但大量证据表明美国近期劳动力市场的复苏是强 劲的。金融市场的变化也验证这一预期，美国股票市场创出新高，黄金价格下降，美 国十年期国债收益率上升了30 个BP ，风险偏好上升信用利差开始显著收窄。 欧洲流动性有所改善，但实体经济尚未回升。如果欧洲状况相对稳定，那么美国 经济复苏的确定性加强将在边际上改善中国经济的状况。 安信证券宏观研究 2012 年3 月 图1：全球制造业PMI 图2：OECD 工业产出及领先指数 60 摩根全球制造业PMI 15% OECD工业产出 OECD工业领先指数 59 10% 58 57