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上市公司简评研究报告 饮料制造业 迎来发展转折期 维持买入 事件 2009年公司实现营业收入21亿元，利润总额66200万元,归属母公司所有者净利润35498万元，分别增长35% 49%和44%。EPS0.82元。 简评 会计调整导致2009业绩低于预期 2009年山西汾酒业绩低于市场预期，四季度单季度更是出现账面亏损大约865万元。我们分析主要原因如下：一是生产成本上涨,09年转固5300多万元，折旧费用加大，二是 公司员工提薪；生产成本和管理费用都相应增加. 此外公司会计调整也是重要原因, 年底公司预付广告款比去年同期增加2728万元,增加幅度一倍以上. 应缴税金减少5000多万元,下降21%.而预收货款 却达到 23556万元,比年初增加了 143.87%.上述调整只会增厚公司2010年业绩。 汾酒进入管理全面规范与水平全面提高阶段 2007年汾酒在经历收入和业绩的迅速下降后，2008年中及时调任郑开源任销售公司总经理,，对营销体制进行重大改革。全面取消经销商品牌，重新确定重点市场,改变大经销商制,培育二批商,并借此贴近市场,强化对中端渠道的掌控力度。上述超市迅速见到明显效果,2008年下半年开始收入和业绩实现大幅度增长，但汾酒并没有从根本上实现经营的好转。 2009年新一任董事会就职后, 对汾酒未来发展做出了战略性布局，并进行全面整改。汾酒真正进入全面改善的新阶段。 2010 年，公司将在三大方面局的重大进展：一是汾酒文化建设带动品牌建设方面, 利用各类媒体资源进行强势整合与传播大汾酒文化，提升品牌竞争力.二是在创新运营机制, 未来公司机构设置将以业务流程为轴线，以满足顾客需要为业务目标，以提高工作效率为管理目标，开展生产管理流程再造工作，形成衔接有序，责任明确，效率优化，运行顺畅的工作机制；三是进一步减少经销商品牌,突出公司自有品牌；变品牌运营商为汾酒自有品牌的区域代理商，最终目的都是强化汾酒自有品牌竞争力。 公司目前正在积极进行内部机构设置与人员调整，设立品牌事业部，将汾酒品牌运作单独出来，并聘请白酒专业营销策划公司盛初公司为公司设计产品线品牌定位等。这将有助于公司更加市场化来运作汾酒\杏花村和竹叶青三大知名品牌。 2009年公司高毛利率的名酒系列销售收入增长了50%,大于全部收入35%的增幅,但整体毛利率却下降2%.这说明公司加大对经销商的让利力度.以调动经销商积极性 .同时赞助性支出也大幅度下降,说明09公司营销方面的措施更为制度化。 未来公司将积极实施高端酒战略, 产品线更全面和细化,除 青花瓷作为高端产品销售量将有目前1000吨提高到2000吨,特老白汾系列产品线也更加细化。 业绩预测与估值 公司规划2010年营业收入增长30%以上，成本增长30%左右，公司一季度受遇到春节晚到以及消费回复良好市场环境,加上营销到位，营业收入增长预计达到10亿元以上。全年业绩高增长基础基本奠定，我们预计公司全年将实现收入32亿元，净利润6.5亿元,每股收益1.52元。 预测和比率 　 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元） 1584.52 2143.45 3045.00 4168.75 5220.00 主营收入增长率 -14.20% 35.27% 42.06% 36.90% 25.22% 净利润（百万元） 314.61 459.76 840.88 1116.18 1432.37 净利润增长率 -24.23% 46.14% 82.90% 32.74% 28.33% EPS（元） 0.57 0.82 1.52 2.01 2.58 P/E 70 48 26 20 15 附: 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。 郑绮：北京大学法学院法学学士、硕士，食品饮料行业首席分析师。从事行业研究10年，对食品饮料行业发展历程和上市公司历史较为熟悉。曾获得新财富最佳分析师评选入围，还获得过两届央视与今日投资组织评选的日用消费品行业最佳分析师。 黄付生：中央财经大学经济学博士，哥伦比亚大学商学院访问学者，农业、食品饮料行业分析师，2年宏观策略、2年行业公司研究经验。从宏观视角进行行业分析，从行业周期进行公司研究。 基金研究服务部行政负责人、执行总经理 社保基金销售经理彭砚苹 （010 peng