中金公司-2009年中国利率市场展望.pdf

中金公司固定收益部 牛年还能牛多久？ —— 2009年中国利率市场展望 徐小庆 陈健恒 徐寒飞 2008年12月 0 引言：牛年的牛市？ 债市约三年一次的轮回再次应验 过去6年债市呈现了“一牛 主要债券指数的年回报率 一平一熊”3年一个轮回的 特征： 大牛市：02年和05年，全 交易所国债 中证国债 中证全债 价和净价指数都上涨。 牛熊转换市：03 年和06 净价 全价 净价 全价 净价 全价 年，净价指数开始下跌， 2002 0.04% 4.67% 但跌幅不大，所以加上利 息收入后全价指数仍然上 2003 -4.18% -0.24% -2.99% 0.44% -2.32% 1.19% 涨。 2004 -7.36% -3.19% -5.84% -2.29% -5.09% -1.55% 大熊市：04年和07年，全 价和净价指数都下跌。 2005 9.92% 13.64% 9.19% 12.83% 8.17% 11.83% 08年债市的表现应验了这 样一个规律，再度出现大 2006 -1.11% 2.10% -0.44% 2.83% -0.55% 2.81% 牛市。如果此规律继续成 2007 -5.33% -2.02% -5.76% -2.44% -5.82% -2.41% 立，那么09年是否是债券 由强转弱的一年呢？ 2008YTD 7.82% 11.23% 11.51% 15.50% 10.54% 14.63% 资料来源：财华资讯，中金公司研究 2 第一章 基本面：GDPCPI谁更重要？ 经济增长的调整是“V”型、“U”型还是“L”型？ 09年经济增速的回落是比 GDP增长分解 较确定的，但不确定的是 对GDP增长贡献 占GDP比例 GDP增速 持续的时间。 1997年亚洲 消费 投资 净出口 消费 投资 净出口 金融危机后中国经济的下 单位 % % % % % % % 滑持续了2年时间，而2000 1990 47.8 1.8 50.4 1.8 0.1 1.9 3.8 年美国网络股泡沫破灭 1991 65.1 24.3 10.6 6 2.2 1 9.2 1992 72.5 34.2 -6.8 10.3 4.9 -1 14.2 后，中国经济的下滑仅持 1993 59.5 78.6 -38.1 8.3 11 -5.3 14 续了1年的时间。 1994 30.2 4