2、交易所高票息信用债数据一览.doc

2、交易所高票息信用债数据一览 债券投资的策略有消极投资策略和积极投资策略。最具代表性的消极投资策略就是买入并持有至到期，这也是交易所个人投资者最为常用的方法。而积极投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益，其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向及幅度，从而能准确预测出债券价格的变化方向和幅度，并充分利用市场价格变化来取得差价收益。相对于消极投资策略，积极投资策略要求投资者具有丰富的国债投资知识及市场操作经验，并且要支付相对比较多的交易成本，其风险相对高于消极投资策略，相应的如果正确使用，收益也高于消极投资策略。在这里，我们给出交易所高票息信用债的每日数据，主要是针对购买并持有策略的投资者，对于积极投资策略的投资者可参考我们的月报数据。 根据买入并持有策略投资者的投资年限，我们将交易所高票息信用债划分为三段，即1年期以内品种、1-3年期品种以及3年期以上品种，投资者可根据自身投资期限的设置进行选择。这里的期限不单单指剩余期限，对于回售条款的设置的个券，将出现两个剩余期限，即距离到期日剩余期限以及距离回售日剩余期限，并分别计算出到期收益率以及回售收益率，以便投资者更好地做出选择。 从一年期政策性金融债固浮利差来看，固浮利差已经达到40BP，说明短期市场对央行降息预期较强。我们认为，6月降息的可能性存在。央行降息存在两种可能，第一种是存贷款利率同时下调，这种情况下，商业银行资金成本有望下降，如果央行下调存款利率0.25个百分点，资金成本有望下降15BP至2.1%的水平，债市收益率曲线重心有望全线下移。第二种可能是央行采取不对称降息，即存款利率保持不变，下调贷款利率水平，刺激贷款。如果央行采取第二种可能，对债市而言偏空。首先，存款利率保持不变导致银行间资金成本下降预期落空，其次，贷款利率下降旨在刺激贷款增长进而拉动经济增长，这将分流债市资金面。 目前来看，央行采取第二种做法的可能性较高。国务院总理温家宝在23日举行的国务院常务会议上强调，要坚持稳健货币政策的基本取向，保持合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求。根据21世纪经济报的报道，截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币，同时，存款流失仍在加剧，前20天四大行存款再度下降2700亿元。第二种方式可能更符合央行希望通过贷款投放刺激经济增长的预期，同时不会加剧存款的流失。 利率产品的空间取决于降息、尤其是存款利率是否下调，如前文所述，我们认为央行采用不对称降息的可能性更大，因此，利率产品空间不大，窄幅震荡仍是主流走势。相较于国债等利率产品，贷款利率下调将导致信用产品利率上限有所下降。贷款利率对企业债收益率构成一定的顶效应，2011年下半年之前，AA-级企业债收益率偶有超过中长期贷款利率，2011年7月城投债事件爆发以后，市场对信用溢价重视程度大幅提升，AA-等级企业债收益率才逐渐走升至同期贷款利率之上。一旦贷款利率有所下行，整个企业债收益率曲线重心将有望下行，因此，短期市场在这种预期下，中低等级信用债收益率仍有一定的下降空间，波段性机会仍存，但交易性投资者操作应谨慎，一旦降息预期兑现，债市可能面临预期兑现后的回调。 对于投资户仍以票息为主，我们筛选出距到期日/回售日剩余期限在一年期以内、税后到期/回售收益率最接近5%的品种（见表1）。由于持有至到期将面临20%的利息税，因此，我们在这里使用税后到期/回售收益率作为参考指标，并对流动性较差的个券进行了剔除。 表1：距离到期日/回售日一年期以下的个券精选 名称 代码 债项评级 主体评级 担保 企业属性 回售日期 税后回售收益率 112012.SZ 09名流债 AA+ AA- 抵押担保 民营企业 2012-11-05 3.47% 112020.SZ 10大亚债 AA AA- 不可撤销连带责任担保 民营企业 2013-01-29 3.88% 资料来源：wind，大通证券研发中心 表2是我们筛选出的1-3年期，税前到期/回售收益率超过6.5%的品种。由于1年期以上品种投资者可以在付息前卖出避税（根据债券按日计息、付息日付息缴税的特性），因此这里我们考虑的是税前收益率。 表2：距离到期日/回售日1-3年的个券精选 名称 代码 债项 评级 主体 评级 担保 企业属性 现价 剩余年限（距到期） 税前到期收益率 税后到期收益率 112063.SZ 11常山债 AA AA- 不可撤销连带责任担保 地方国有企业 102.988 2.80 6.82% 5.25% 112016.SZ 09宏润债 AA AA- 不可撤销连带责任担保 民营企业 101.648 2.47 6.74% 5.27% 112015.SZ 09泛海债 AA AA- 不可撤销连带责