2、银行间市场.doc

2、银行间市场 1、短融 一般而言，投资短融对利率水平的要求一般考虑五个因素,即信用风险、流动性、资金面及回购利率、央票利率状况和加息风险。其中，比较重要的是信用风险和流动性。在流动性方面，我们上文指出，对1月债市资金面宽裕程度并不乐观，这将导致短融收益率易上难下。从信用溢价来看，AAA、AA+、AA等级短融的信用溢价位置大约在历史峰值的1/2位置，评级低的A+、A等级短融信用溢价大约在历史峰值的2/3位置，相对而言，短融的配置价值不高。 图1：1年期各等级短融信用溢价下降 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：1年期各等级短融收益率与1年期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 2、中票 12月，3年期中票各等级信用溢价与5年期中票信用溢价均呈现窄幅整荡，幅度不超过10BP，低等级品种波动空间大于高等级品种。对比信用溢价的历史水平，目前无论是3年期还是5年期的中票其各等级信用溢价均处于历史均值上方，且3年期信用溢价接近历史峰值70%的水平，而5年期中票的信用溢价接近历史峰值80%以上的水平，尤其高等级中票更具吸引力，中等级中票具有相对吸引力。 图3：3s中票信用溢价 资料来源：wind，大通证券研发中心 图4：各等级3s中票收益率与3年期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 图5：5s中票信用溢价 资料来源：wind，大通证券研发中心 图6：各等级5s中票收益率与5年期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 3、企业债 企业债方面，各等级企业债收益率窄幅变动，波动幅度一般在3BP以内，各关键年限企业债的信用溢价均处于历史均值上方、大约历史峰值70%的水平，其吸引力并不如同期限的中期票据。 图7：银行间企业债信用溢价 资料来源：wind，大通证券研发中心 图8：5年期各等级企业债与中长期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 4、中票、企业债比较 从目前的信用溢价比较来看，3年期和5年期中高等级中票信用溢价新引力更大。 表1：3年、5年中票与5年企业债信用溢价比较 AAA AA+ AA A+ 5年期中票 2012-12-25 1.70 2.06 2.56 5.04 历史峰值 1.85 2.42 2.99 6.03 目前信用溢价/历史峰值 91.63% 85.20% 85.61% 83.55% 5年期企业债 2012-12-25 1.66 2.20 2.69 4.94 历史峰值 2.3211 3.2111 3.7657 6.5823 目前信用溢价/历史峰值 71.67% 68.62% 71.53% 75.02% 3年期中票 2012-12-25 1.56 1.91 2.15 4.41 历史峰值 1.79 2.58 2.96 6.01 目前信用溢价/历史峰值 87.23% 73.92% 72.56% 73.36% 资料来源：wind，大通证券研发中心 3、交易所公司债 交易所公司债指数进入12月以后经历了震荡上行的走势，从评级分布来看，AA-、AA等级公司债平均涨幅居前，AAA、AA+等级公司债涨幅为负值。分行业来看，20个行业中7个平均涨幅为负值。 交易所低等级高票息信用债12月份经历了普遍的上涨，收益率均有不同程度的下行，以目前的收益率水平而言，交易性空间已经较小，投资者后续关注的重点在于配置价值，即票息收入。受流动性较差影响，交易所信用债收益率普遍高于银行间信用债品种，建议投资者可继续关注3-5年期高票息低等级信用债券，但需要注意的是目前这类债券的收益率易上难下，价差交易可能出现损失。 图9：12月交易所各等级公司债平均涨跌幅 资料来源：wind，大通证券研发中心 图10：12月不同行业公司债涨跌幅 资料来源：wind，大通证券研发中心 图11：AA-等级10银鸽债收益率走势 资料来源：wind，大通证券研发中心 图12：AA等级09东药债收益率走势 资料来源：wind，大通证券研发中心 －正文完毕－ 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上