信息成本、环境不确定性和独立董事溢价.pdfVIP

信息成本、环境不确定性与独立董事溢价 牛建波，赵静,金慧雪 （南开大学公司治理研究中心/南开大学商学院 天津 300071） [摘要]对独立董事溢价问题的研究可以揭示独立董事制度的效果。本文在以往研究的基础上， 以证券分析师的相关数据作为信息成本代理变量，实证考察了信息成本对独立董事溢价的影响， 并首次从环境复杂性和动态性两个维度出发，研究了环境不确定性对信息成本与独立董事溢价关 系的调节效应。研究结果显示信息成本对独立董事溢价产生影响，独立董事溢价随着获取信息成 本的提高而降低。而且在环境不确定性高的情况下，信息成本对独立董事溢价的影响更为明显。 本文的研究对于完善中国独立董事制度具有重要的政策涵义。 [关键词] 信息成本；环境不确定性；独立董事溢价；调节效应 一、引言 董事会是公司治理的核心，独立董事制度则是考核董事会治理的重要指标。独立董事一方面 能防止经理滥用职权侵害股东利益，防止大股东侵害中小股东利益，另一方面，独立董事丰富的 实践经验和专业技能能够为董事会和经理层的决策提供宝贵意见，提高企业决策的质量和水平。 我们把独立董事的这种积极治理行为为公司额外带来的收益称之为“独立董事溢价”。关于独立董 事究竟是否能发挥其应有的作用改善公司的绩效，已有研究成果之间存在着较大差别① ，即我们 目前尚无法判断我国独立董事溢价是否存在。鉴于独立董事制度在全球范围内广受关注的现实状 况，启发我们需要使用新的方法、利用新的思路对独立董事溢价问题进行深入的分析和研究。 对于这种研究争议的解决，Hermanlin and Weisbach (1988)、Denis and Sarin (1999)等人认为独 立董事比例是一个内生决定的变量，在不控制独立董事内生性情况下进行 OLS 回归，很容易产生 错误的结论。也有一些学者对中国上市公司独立董事制度的内生性问题予以关注，如叶康涛等 （2007）在控制了独立董事的内生性问题后，发现独立董事能很好抑制大股东掏空行为，进而发 [基金项目] 国家社科基金重大招标课题（（10Zd035））；国家自然科学基金项目；教育部人文社会 科学重点研究基地重大项目（08JJD630007）；中央高校基本科研业务费专项资金资助项目（NKZXB10101）。 [作者简介]牛建波，博士、副教授，南开大学现代管理研究所副所长，研究方向：公司治理；赵静，南开大学公 司治理研究中心硕士研究生，研究方向：资本市场与公司治理；金慧雪，南开大学公司治理研究中心硕士研究生， 研究方向：公司治理。 ①Rosentein和Wyatt（1990），王跃堂等（2006）认为独立董事比例与公司绩效正相关；Fosberg（1989），Bhagat 和Black（2000），李常青和赖建清（2004）认为独立董事比例与公司绩效无关甚至负相关。 1 挥独立董事作用。这些新的计量统计分析方法为我们理解独立董事制度提供了一些新的启示，但 是，从研究方法出发进行解释，并不能从根本上解决争议，对于如何塑造和提升独立董事溢价， 则没有给出实际性的建议和可操作性的启示。例如，在独立董事制度大同小异的“同质化”时代， 到底有哪些重要因素影响了不同公司中独立董事溢价的差异，不同公司在追求溢价的过程中，可 以遵循什么样的具体思路和方法？ 因此需要我们寻找新的解释理论和思路，本论文在此方面拟有所突破。 很多学者的研究发现，独立董事监督和建议职能的发挥依赖于信息环境（Fama and Jensen,1983;Raheja,2005;Adams and Ferreira,2007）。当独立董事掌握的信息有限时，并不能很好 发挥监督和建议的职能。因此，独立董事获取信息的成本是影响独立董事溢价存在与否及水平的 重要因素。Duchin 等（2010）从信息成本角度出发，研究了信息成本对独立董事有效性的影响， 研究发现信息成本会影响独立董事有效性的发挥。在我国，目前公司治理环境尚不健全，一股独 大和内部人控制问题都比较严重，很多独立董事作为“花瓶董事”而存在着，再加上我国信息披 露制度不像国外那样