巴西、南非和俄罗斯货币政策规则实证研究.pdfVIP

《经济问题探索》2015年第3期 巴西、南非和俄罗斯货币政策规则实证研究 潘竞成，林季红 (厦门大学，福建厦门361005) 摘 要：本文在一个开放经济动态随机一般均衡模型框架下，对金砖 国家中巴西、南非、俄罗斯的货 币 政策规则进行 了贝叶斯估计和检验。研究结果表明：巴西和南非央行实施通货膨胀 目标制以后货币政策规则 对汇率波动没有明显响应 ；俄罗斯央行则面临稳定通胀还是稳定汇率的权衡，因此俄罗斯央行对汇率波动反 应系数较大，但金融危机过后该系数有所下降，通胀反应系数则明显提高。 关键词：动态随机一般均衡 ；货币政策规则；贝叶斯估计 ～ 、 引言 要 目标 ，1999年6月巴西正式采用通货膨胀 目标制。 蒙代尔的三元悖论认为一国只能在货币政策的独 无独有偶 ，南非也是在遭受到严重 的汇率冲击后于 立性，汇率的稳定性 ，资本的完全流动性三个经济 目 2000年4月开始实施通货膨胀 目标制，即放弃汇率 标中选其二，因此当新兴市场国家选择了开放资本项 而选择通胀 目标作为货币政策名义锚。俄罗斯央行则 目和浮动汇率后，其货币政策规则中是否依然存在对 是在 1998年金融危机过后 ，由之前的 “外汇走廊” 汇率波动的系统性响应就成为 了一个引人关注的话 即 “钉住核心汇率 +浮动区间”的制度安排，转变 题。Svensson (2000)通过构建一个小型开放经济模 为 “钉住货币篮子 +浮动区间”有管理的浮动汇率 型论证了通胀 目标制国家通过直接响应汇率波动从而 制度 。1999年至 2002年随着国际油气价格大幅提 减少央行稳定通胀的时间滞后，以及汇率作为重要的 升，俄罗斯财政状况开始改善、宏观经济也出现好 资产价格在稳定通胀名义锚方面的作用。Calvo和 转，俄罗斯中央银行货币政策的主要 目标逐渐 由关注 Reinhart(2002)研究了新兴市场国家央行货币政策 汇率转移到关注物价上来。为加速卢布国际化进程俄 在平滑汇率波动中的作用 ，他们认为许多宣布实施浮 罗斯央行2006年提前进行卢布 “可 自由兑换”实现 动汇率的国家实际上会由于汇率波动对国内物价的负 资本项 目开放。2007年俄罗斯央行宣布将采取 自由 面影响等顾虑而存在害怕汇率浮动的情况。但是Tay． 浮动汇率制度，并选择通货膨胀 目标制作为未来的货 1or(2001)则认为在利率规则中增加汇率因素的作 币政策框架 以应对 国内的高通胀 问题 。但是 2008年 用并不明显 ，甚至有可能增加不必要的利率和产出波 突然爆发的全球金融危机不期而遇，新兴市场国家同 动而产生不利效果。因此，Ball(2008)等学者认为 时面临着全球经济增速放缓和流动性泛滥所导致的通 对于新兴市场国家央行货币政策规则是否应当响应汇 货膨胀双重压力 ， “金砖国家”中的巴西、南非、俄 率波动学术界实际上是存有争议的。 罗斯作为新兴市场国家的典型代表，其央行开放宏观 20世纪70～90年代 巴西 曾出现恶性通货膨胀 ， 货币政策走向和实施效果究竟如何 ，各国货币政策框 巴西政府通过两次发行新货币实施 “雷亚尔计划” 架是否适合新兴市场国家和发展中国家的不同环境， 等治理通货膨胀措施才终于将通货膨胀率控制在两位 尤其是各国央行面对错综复杂的国际国内压力 ，货币 数以下，之后历任巴西政府都将控制通货膨胀作为重 政策规则制定和实施过程中是否也存在害怕浮动是本 作者简介：潘竞成 (1977一)，男，厦门大学经济学院世界经济研究中心博士生，讲师，研究方向：国际金融；林季红 (1966 一 )，男，博导、教授 ，厦门大学经济学院国际经济与贸易系，研究方向：世界经济。 基金项 目：本文是教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项 目 “要素成本上升背景下我国外贸中长期发展趋势研究” (批准号： 13JZD010)；厦门大学国际经济与贸易系教育发展基金资助项 目的部分研究成果。 126 文关注的重点。 本币升值。7『为国外通货膨胀 ，Lubik和Schorfheide Lubik和 Schorfheide (2007)在假定资本 自由流 认为该变量不可观测，包括了模型设定误差和对一价 动和汇 率完 全传 递 的前提 下 对 Galf，Monacelli 定律偏离等因