积极适应中国跨境资金流动新常态.pdfVIP

CHINAFOREX N0V 01 2014 Macr0Econom—y宏观 积极适应中国跨境资金流动新常态 在国内外经济金融形势错综复杂的背景下，跨境资金流动的有进有出，人民币汇率的有涨有 跌，甚至出现外汇储备的阶段生『减少，可能成为一种新常态。 文／管涛 编辑 ／孙艳芳 跨堍资金流动震荡加剧 长相背离。二季度，基础国际收支 (即 消费需求；另一方面，国内劳动力结构 2O14年 以来 ，从 国际收支 口径 国际收支口径的 “经常项 目差额+直接 性短缺，人口红利减少，劳动力及其他 看，跨境资本流动呈现较大波动。一季 投资差额”)顺差为112847,美元 ，环 生产成本上升，再加上2005年汇改以 度，国际收支继续呈现 “双顺差”，经 比增长86％，但因为非直接投资资本流 来人民币双边和多边汇率均较陕升值， 常项 目顺差70亿美元 ，资本项 目顺差 动 (即国际收支口径的 “证券投资差额 多种因素促使经常项 目收支状况逐步改 940亿美元 ，国际收支口径的外汇储备 +其他投资差额”)却 由上季顺差401 善。危机以来，我国经常项 目顺差 占 资产 (剔除了汇率和资产价格变动的估 亿美元转为逆差549亿美元 ，使得当季 比见顶回落，自201O年起已降至 国际 值效应 )增加 1258亿美元；二季度， 外汇储备资产仅增}J~228亿美元 (见图 认可的合理标准以内，2013年该 比例 在经常项 目顺差较上季增长9．4倍达到 3)。当季 ，非直接投资资本净流入较 为2．O％，2014年上半年为1．8％ (见图 734亿美元的情况下，资本项 目却由顺 上季减少950亿美元，与同期外汇储备 6)。 差转为逆差162亿美元，外汇储备资产 资产少增1030亿美元基本相当。 二是人民币汇率双向波动 明显增 增)~228亿美元，环比下降82％ (见图 二是外汇供求关系与人民币汇率 强。经常项 目收支趋向基本平衡 ，显示 1)。预计三季度 ，尽管海关统计的进 走势相背离。上半年，反映零售市场 人民币汇率逐步趋于均衡合理水平。实 出口达到1281亿美元，环比增长48％， 外汇供求关系的即远期结售汇顺差为 际上 ，2005年汇改以来 ，我国外贸依 同比增长1．1倍 ，但从当季境内外汇市 1674亿美元 ，而境 内人 民币对美元 存度、外商投资企业和加工贸易进出口 场的供求状况看 ，国际收支仍将呈现 汇率 中间价贬值O．9％，交易价贬值 占进出口总额的比重等指标，均较历史 “经常项 目顺差、资本项 目逆差”的自 2．5％。三季度 ，境内人民币对美元汇 高点出现了一二十多个百分点的回落。 主平衡格局。 率中间价企稳 ，交易价回升1．5％，而 这也从不同侧面说明了人民币汇率失调 从结售汇 口径看 ，市场外汇供求 即远期结售汇却为逆差305亿美元 (见 状况在逐步改善。再者，从境内外市场 骤然由大幅顺差转为逆差。一季度，反 图4)。 看 ，尽管2013年下半年至2014年初 ， 映境 内零售外汇市场供求关系的即远 人民币即期汇率面临较大升值压力，但 期结售汇顺差 (剔除了远期结售汇履 多重因素使然 远期汇率显示的本外币利差却反映美元 约的重复计算 ，即 “银行结售汇差额+ 一 是我 国经常项 目收支趋于基本 兑人民币为升水方向，即未来人民币对 银行未到期远期结售汇差额余额之变 平衡。经常项 目持续较大顺差是我国 美元贬值。人民币汇率有升值压力却无 动额”，下 同)合计为1649亿美元 ； 对外经济失衡的一个重要表现。2005 升值预期，表明外汇市场运行基础已发 二季度，为顺差25亿美元，环比下降 至2009年间，经常项 目顺差平均贡献 生了深刻变化。在此背景下，自2014 98％；三季度 ，进一步转为逆差305亿 了国际收支总顺差的74％ (见图5)。 年2月 中下旬，尤其是3月17日扩大银 美元 (见图2)。