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價廉物美的投資 策略 黃志典 張瑋琍 2011.06 黃志典為台灣大學國際企業學系暨研究所副教授 張瑋琍 為台灣大學國際企業學研究所研究生 1 壹、壹 、前言前言 壹壹 、、前言前言 本文目的為分析以價值型指標 、經營績效指標及財務績效指標 選股 之投資績效 ，並從中歸納出簡單易行又能穩定獲利的投資 策略 。 本文以 1991 年 5月至 2011 年 4月的台灣股票上市公司為樣本 ， 分析以價值型指標 、經營績效指標及財務績效指標選股 之投資績效 ， 並針對投資績效最好 ，結合「淨值市價比」與「前2 年度總資產報酬 率稅後息前- 」指標篩選之「價廉物美 投資組合 」，進行敏感性分析 ， 檢定投資組合形成時間 與持有期間是否會影響 其投資績效 ，並分析在 考慮可投資性 之後 ，持有「價廉物美投資組合 」是否能獲得優異的投 資績效 。 本文最重要的發現是，在各種情境下，將「價廉物美投資組合 」 持有 1 年再換股 ，其投資績效 將遠優於市場投資組合 ，也優於以價值 型指標 、經營績效指標、財務績效指標，及結合價值型指標 、經營績 效指標與財務績效指標 ，所篩選之投資組合。因此，結合「淨值市價 比」與「前 2 年度總資產報酬率稅後息前- 」指標選股以形成 投資組 合，不失 為一簡單易行又能獲取高報酬率的投資策略。 本文其他重要發現如下 ： 一、 將以價值型指標篩選之 「價廉投資組合 」或稱( 為「價值型投資 組合」) ，持有1 年再換股 ，投資績效優於市場投資組合 ，其中 又以 淨值市價比篩選之 「價廉投資組合 」表現最好。大致上，越 價廉之投資組合 ，其投資績效 越好 。 二、 將以經營績效指標篩選之 「物美投資組合 」，持有 1 年再換股 ， 投資績效優於市場投資組合 ，其中又以「前1 年度之淨值報酬率 常續利益- 」(ROE1)與「前 2 年度總資產報酬率稅後息前- 」(2 年 ROA 篩選之) 「物美投資組合 」表現最好 。大致上，越物美之投 1 資組合 ，其投資績效 越好 。 三、將以財務績效指標篩選之 「財務穩健 投資組合 」，持有 1 年再換 股，投資 績效 與市場投資組合相近。財務越穩健之投資組合 ，其 2 投資績效並沒有 越好 。 四、將以表現最好的價值型指標 (淨值市價比)與經營績效指標篩選 ， 結合財務績效指標所篩選之 「價廉物美暨財務 穩健 投資組合 」， 持有 1 年再換股 ，投資績效優於市場投資組合 ，但不如結合價值 型指標 與經營績效指標篩選之 「價廉物美投資組合」。