基于贝叶斯MSSV-ST金融波动模型的股市特征及机制转移性研究.pdfVIP

第 36卷 第 194期 财经理论与实践 (双月刊) V01． 36 NO． 194 2O15年 3月 THE THE()RY AND PRACT1CE0FFINANCE AND EC()N()M ICS M ar． 2015 · 证券与投资 · 基于贝叶斯 MSSV—ST金融波动模型的 股市特征及机制转移性研究 朱慧明，徐雅琴，谢珊珊 (湖南大学 工商管理学 院，湖南 长沙 410082) 摘 要 ：针对有偏厚尾金融随机波动模型难以刻画参数 的动态时变性及结构突变的问题 ，设置偏态参数 服从 Markov转换过程 ，采用贝叶斯方法，构建带机制转移 的有偏厚尾金融随机波动模型，考量股市不同波 动状态间的机制转移性，捕捉股市 间多重波动特性。通过设置先验分布 ，实现模型 的贝叶斯推 断，设计相应 的马尔科夫链蒙特卡洛算法进行估计 ，并利用上证指数进行实证 。结果表明：模型不仅刻画了股市的尖峰厚 尾、杠杆效应等特性，发现收益率条件分布的偏度参数具有动态时变性，股市波动呈现出显著的机制转移特 性，而且证实了若模型考虑波动的不 同阶段性状态后 ，将 降低持续性参数 向上偏倚幅度 的结论 。 关键词 ：机制转移 ；贝叶斯估计；金融波动 ；偏态；厚尾 中图分类号 ：F224 文献标识码 ： A 文章编号 ：1003—7217(2O15)02—0040—06 动态时变性。Harvey和 Siddique 在股市收益率 一 、 引 言 分布中考虑条件偏态情况 ，在 GARCH模型 中构建 波动率作为金融市场测度的重要指标，无论是 偏度参数服从一阶 自回归过程 ，结果表明美国、德国 对刻画金融资产分布的形态特征，还是对投资组合、 和 日本股市的偏态参数确实存在动态时变行为。因 期权定价和风险管理等问题都具有十分重要的现实 此 ，在建模过程中，如果忽视突发大事件、政策等外 指导意义。因此 ，如何对金融市场的波动率建模 日 在冲击带来的结构突变影响 ，则可能会导致模型参 益成为金融经济学领域研究 的热点 问题之一。SV 数估计 的系统性偏差及推断无效问题 ，并 降低波动 模型作为模拟波动率建模的经典模型之一，已被广 模型对收益率时序数据的拟合度 。 泛地应用于刻画时变方差、尖峰厚尾及 突变跳跃行 自Hamilton首次针对美 国季度 GNP波 动呈 为等特征 ，如何建敏口利用带协变量 的跳跃 SV模 现出的非线性动态性及非对称特征提出马尔科夫机 型研究发现社保基金具有跳跃性 ，且跳跃概率较高。 制转 移模 型 (MarkovSwitchingModel，MSM)以 近年来 ，诸多研究也表明资产收益分布存在有偏性 ， 来 ，它有效地解决了传统波动性建模未能考虑市场 即厚尾分布 的非对称性 。Chen和 Liu_l2利用厚尾 冲击 、国家政策等外界干扰因素带来 的结构性突变 门限波动模型对 HIS和 Nikkei225收益率进 行建 问题 ，进而成为捕捉市场事件或经济力量突变性行 模 ，研究发现这两大亚洲股票市场 的收益分布均呈 为的有利工具。如 Iam_5在波动截距 项 中嵌入 现出有偏性和尖 峰厚尾性。然而 ，已有研究对波动 Markov跳跃因子构建区制转换波动模型 (MSSV)； 性建模存在两个不足点：(1)波动持续性参数估计值 李想 通过 Gibbs抽样并利用持续期依赖 MS模 型 过高 ；(2)未能考虑外生冲击导致的模型结构突变问 对上证股市泡沫情况进行研究 ，结果表 明股市呈现 题 。Lamoureux和 Lastrapes_3研究指出：若忽视外