投资公司的投资效率与财务风险.pdfVIP

。 雕胭圜蜜重I 投资公司的投资效率与财务风险 任 军 姚 广 摘要：本文根据委托代理理论和风险偏好理论、自由现金流理论，结合 自己在国有投资类企业多年经验，定性分 析了投资效率与财务风险相互作用机理、两者定性的关系。告诉了我们：投资类企业在所处外部环境、具有的内部条 件下怎么寻求投资效率与财务风险控制两者之间最优平衡，以实现企业价值实现最大化。 关键词：投资类企业；投资效率；财务风险 投资类企业的主营业务就是投资、资产管理等，投 财务风险是指在经营活动中，企业由于内外部环境 资活动是投资类企业的主要业务活动。投资活动的发生 以及各种难以预料或无法控制的因素，而致使财务结果 就可能出现投资不善，最终表现为投资效率不高，不能 偏离预期财务 目标的可能性。财务风险一方面可能给企 形成持续的投资收益，造成经营净现流金持续净流出， 业造成损失，使企业陷入财务困境，影响企业的正常有 如果外源融资手段无效，就导致企业财务风险的发生、 序经营；另一方面也可能给企业带来预期外收益。企业 经营停滞。如何有效地从投资类企业的投资效率出发来 财务风险是指企业陷入财务困境的可能性，不考虑财务 分析企业财务风险水平，反过来影响投资决策，使投资 风险给企业带来预期外收益的情况。投资决策、融资决 效率和财务风险保持一个动态的平衡显得至关重要。 策、股利政策是公司治理决策中三个重大组成部分，投 一 、 投资效率、投资类企业的经营效率 资决策及其共生的投资效率直接关系到企业价值的实 投资效率大多数学者是从投资非效率的角度去给 现，决定着企业发展过程中能承担多大的财务风险。投 予解释，将投资无效分为投资不足和投资过度两个概 资类企业的投资效率如何却是经营情况的直接反应，没 念。投资不足是指企业主动放弃净现值为正的投资项 有任何可调剂的经营现金流，因为投资的相关回报就是 目，数量上表现为企业实际新增投资额低于其预期理想 其主营业务收入 ，投资效率导致的经营风险直接形成企 的投资水平，发生投资不足的原因一般包括企业 自由现 业的财务风险。 金流枯竭、融资成本过高、管理者厌恶风险等。过度投资 三、投资效率与财务风险 是指除了净现值为正的项 目外，企业还投资于净现值为 最优投资效率要求企业内部资源得到最优分配，在 负的项 目，数量上表现为企业实际新增投资额高于其预 投资决策与财务风险控制两者这间维持平衡，才得以实 期理想的投资水平，发生过度投资的原因一般包括管理 现企业价值实现最大化。笔者从委托代理理论和风险偏 者谋取私利、自由现金流充裕、零和市场竞争谋求扩大 好理论、自由现金流理论出发，结合 自己在国有投资类 企业相对市场占有率等。投资不足普遍存在于企业中， 企业多年经验 ，进行定性分析。 非投资类企业对个别投资项 目的失败造成的财务风险 (一)基于委托代理理论的分析 一 般可控性较强，但对于投资类企业的投资非效率而形 委托代理关系必然存在股东与管理层的信息不对 成的财务风险，一但爆发而形成的伤害可能就是致命 称、管理层道德风险等问题。管理层会从 自身利益最大 性，因此投资效率是投资类企业经营管理的核心，也是 化的角度出发，由于业绩激励机制的不同、管理者防御 企业治理领域研究的重点。 效应、壕沟效应等 ，投资于不利于股东的项 目。Jaffe， 投资类企业的主营业务收入项 目主要包括：来 自对 Russe(1976)的研究认为债权人会由于了解到 自己处于 被投资公司管理而取得的管理费用、对被投资公司的临 信息劣势，从而采取贷款保障措施，贷给债权人较少的 时借款而收取的利息、还有 以BOT形式投资项 目收回 资金，导致企业资金不足，放弃一些净现值为正的项 目