上市公司股权结构与股利政策的实证研究_来自交通运输业上市公司的数据.pdfVIP

· 综合 2012 年第2 期（下） 上市公司股权结构与股利政策的实证研究 ———来自交通运输业上市公司的数据 陈 珩 （中国民航大学经济与管理学院 天津 300300） 摘要：本文以2010年沪深A股交通运输业上市公司为研究样本，对我国上市公司股权结构与股利政策 之间的关系进行了实证分析。结果表明，国有股比例、法人股比例、第一大股东持股比例与股利支付率存在正 相关关系；流通股比例、资产负债率与股利支付率显著负相关。 关键词：上市公司股权结构股利政策 经过三十多年的发展，我国证券市场的发展之快引人瞩目，在飞速发展的同时，也有一些不合理的现象影响了证券市场功能的发 挥。其中，我国上市公司股权结构的特殊性和不合理现金股利分配现象引起了国内外学者的关注。我国的股权结构不同于西方国家，非 流通国有股、法人股占大多数，社会流通股居于少数，具有股权多元化、流通股比重较低、股权高度集中等特点。长期以来，股利政策一 直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。近年来，我国上市公司的股利分配问题也成为资本市场的热点问题之一。 一、文献综述 （一） 国外文献 国外关于股权结构与股利政策的研究起源较早，1982年Rozeff发现，股利支付比例与管理层持有公司股份比例 为负相关关系，并且公司股权越分散股利支付比例越高。Dewenter和Warther（1998）发现日本公司股权结构较集中 信息含量少，股利支付水平较低。 股股东数与股利分配率呈正向变化，而内部人结构与股利分配率呈反方向变化。Faccio等（2001）研究发现半数西欧公司以及东亚商 业集团不同程度地存在控制性大股东通过股利政策掠夺外部股东的情况。 高度集中相关的代理问题主要产生于大股东和小股东的利益冲突。 （二）国内文献 国内的文献研究主要是股改前针对中国独特的所有权结构———“一股独大”和所有者缺位问题，学者们对股利政 策的现状进行分析。股改后，股利政策理论方面的研究较少。赵春光等（2001）发现股权集中度是导致大多数上市公司不分配股利的原 因之一。李志彤、陈敏（2001）发现，流通性因子与派现和送股均呈正相关关系，即流通性越大，股利支付水平越低，而且更倾向于派现。 魏刚（2001）发现，上市公司国家股比例和法人股比例越高与分配股利的概率呈正向变动的关系。曹崇延和唐雪艳（2004）认为，中国上 市公司全年平均现金股利支付率远低于国外成熟证券市场上平均现金股利支付率水平。余明桂、夏新平（2004）发现，控股股东和非流 通股股东的持股比例越大，股利支付率越高。胡国柳和黄景贵（2005）发现股权集中度与企业现金股利支付率之间存在显著的正相关关 系。叶方同（2007）从理论上分析表明中国上市公司的股权集中度与现金股利支付正相关，非流通股与流通股股东有不同的现金股利偏 好。唐跃军和谢仍明等（2006）证明第一大股东持股比例与现金股利呈显著正相关关系；第四、第五大股东持股比例之和以及第四、第五 大股东对前三大股东的制衡度越高，现金股利支付水平越高；第二大股东持股比例和现金股利之间不存在线性关系。 二、研究设计 （一）研究假设 本文以股利支付率作为衡量企业股利支付水平的核心指标，这是因为股利支付率代表上市公司的股利支付水 平。本文选择交通运输业上市公司作为研究对象，立足于我国特殊股权结构，从财务管理股利相关理论出发，提出如下假设： 假设 ：国有股比例与股利支付率正相关 1 由于我国国有股的一股独大且缺乏相应的监管机制，导致经营权和所有权相分离、国有投资主体的缺位，委托代理机制使得经营者 掌握着公司大量的有效信息，经理人员可能会利用所控制的资本为自己谋取利益。而且，由于国有股的不流通与不便于交易，只能协议 转让，协议转让的对象和条件都有严格限制，并最终必须通过政府机关审批，因此，股利成为其转移资金、侵占利益的最主要方式。 假设 ：法人股比例与股利支付率负相关