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维普资讯 2005年第 2期 农业装备与车辆工程 No．2 2005 (总第 171期) AGRICULTURALEQUIPMENT＆VEHICLEENGINEERING (Totally171) 【经营管理 】 管理层收购与融资能力分析 戚雪燕 (三联商社股份有限公司，250033) 摘要：管理层收购 (MaO)作为杠杆收购的一种，在国外公司治理中起着重要的作用，如何使其尽快本土化并发挥重 要的积极作用将是一个极其重要 的亟待解决的问题。本文主要探讨 了我 国上市公司实施 的管理层收购 中存在的问 题及融资能力的分析 。 关键词 ：管理层收购 ；融资能力分析 中图分类号：F275．5 文献标识码 ：A 文章编号：1673—3142(2005)02—0047—03 1管理层收购的起源 市场 中关注的焦点。 然而 ，伴随着 MBO 日益火爆 的，并不都是赞 管理层收购 (MBO)，作为杠杆收购的一种，是指 美 ，更多的时候是愈演愈烈的争论 。乃至尖锐无情的 公司管理层利用大量债务融资收购本公司股票 。从 批评。对收购价格的公正性 、收购资金来源的合法性 而获取公司所有权和控制权 的行为 。它是美国 20 等等 ，资本市场上早就充满了质疑之声 ：而随着有些 世纪80年代兼并浪潮 中涌现出来的一种通过融资 实施公司业绩令人失望的亮相，本来各方都期许其能 来完成并购的方式。融资并购又称杠杆收购，“经理 推动业绩增长的效果，也成了一个未知数。人们担心 层融资收购”是杠杆收购的一种 。当运用杠杆收购 的是 ，在MBO实施过程中，如果缺乏相关利益群体的 的主体是 目标公司的经理层时，就称之为 MBO。 监督 ，很容易形成新的 “一股独大”现象。作为大股东 从管理意义上讲 ，MBO是对现代企业制度 ，所 的管理者 ，在个人利益与公司利益出现不一致时，轻 有权与经营权相分离的委托。但是从另一个角度来 则可能损害公司或其他投资者的利益 ，极端者甚至 看 ，由于经理层对公司进行收购后 ，实现了对决策控 会成为掏空或挤 占上市公司资产和利润的工具。 制权 、剩余控制权和剩余索取权的接管，而不只是纯 因此 ，如何使得在国外公司治理中起着重要作 粹担任股东的 “代理人”的角色。对公司而言，则可 用的MBO尽快本土化并发挥重要 的积极作用将是 以降低代理成本 ，减少对经理人权力的约束。因此 ， 一 个极其重要 的亟待解决的问题。 MBO实际上是对过度分权导致代理成本过大的一 种矫正。 2 管理层收购对于一个公司的主要作用 在中国，由于国有和绝大多数集体企业长期以来 2．1 降低公司代理成本 存在 “所有者缺位现象”，产权不明晰，而且企业的经 一 般而言，公司组织成本包括