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姻博士论坛 姻现代管理科学 姻2015年第 期1 风险投资治理机制研究综述及展望 荫郑忠良 陈 来 李建军 摘要 风险资本已成为世界各国新兴产业孵化中至关重要的助推力量，在发达国家和新兴市场国家都扮演者重要的院 角色，相应地，对风险投资的治理机制的研究也不断深入。文章回顾了近年来国内外关于风险投资治理机制领域的研究 文献，从合同治理、增值服务治理、董事会治理等三个方面进行了梳理。最后，结合我国目前处于经济转型和产业升级的 特殊阶段，进一步指出未来风险投资治理机制值得关注的研究方向。 ： ；治理机制；合同治理 关键词 风险投资 一 引言尧 重要和严峻 北美和欧洲实证研究表明 风险资本能显著遥 袁 风险资本已成为世界各国新兴产业和新兴经济重要 的改善被投资企业的公司治理水平 提升被投资企业的价袁 的助推力量 美国风险资本协会遥 渊NVCA冤调查显示 美国风 值袁 渊Schefczyk Gerpott袁2001曰Berghe Levrau袁2002曰 险资本曾投资电脑软件 通讯技术 半导体 电子技术和生尧 尧 尧 Wijbengaetal.袁2007冤遥 物技术领域等新兴产业中80%的企业 并向其提供袁 75%以 下面主要按照风险资本的三种主要治理机制进行风 上的股权融资 成功孵化了袁 Facebook尧Google尧Microsoft尧 险投资治理的文献归纳遥 Intel袁Apple等一批数字技术产业的杰出公司 让数字技术袁 1. 风险资本的合同治理研究 在风险资本合同治理中遥 产业成为美国经济持续增长的重要源动力 同样 风险资 有影响的学者主要进行了如下三个方面的研究 有些学者遥 袁 院 本成功孵化了我国以网络经济为代表的新兴产业 据统 研究分阶段投资在风险资本治理中的效率遥 遥 Sahlman 计 在深圳创业板挂牌上市的 多家上市公司中有 认为分阶段投资是风险资本控制投资项目最好的 袁 300 500 渊1990冤 多家风险资本参股投资 办法 和 发现分阶段投资对风险资 遥 遥Bergemann Hege 渊1998冤 当前我国正处于经济结构转型升级的关键阶段 新兴 本具有项目质量的学习效应袁 遥 Nether渊1999冤的研究则发现 产业无疑将扮演非常重要的角色 作为推动新兴产业快速 分阶段投资是解决投资后风险资本被创业团队套牢的有遥 发展的重要力量 风险资本不仅能提供资金 而且在促进 效机制 其他学者的研究也发现 相对于事前的一次性投袁 袁 遥 袁 被投资机企业的技术创新 提升其管理能力和改善公司治 资 分阶段投资能解决事后风险资本被创业团队套牢的道尧 袁 理等诸多方面发挥着非常重要的作用 因此 研究风险投 德风险问题遥 袁 渊Wang Zhou袁2004冤遥 同时 也有学者指出分袁 资的治理机制具有非常重要的现实意义 风险资本对企业 阶段投资可能导致产权保护力度不够的情况下 风险资本遥 袁 的投资过程中主要采用哪些治理机制 针对不同风险特征 事后套牢创业团队的问题钥 渊Bigus袁2006冤遥 的企业 具有不同禀赋特征的风险资本是如何选择投资治袁 部分学者研究风险资本使用投资工具的投资治理作 理机制的 风险资本选择的治理机制之间是否相互影响 用 和 发现美国风险资本大量使 钥 钥 遥 Kaplan Stromberg 渊2002 冤 风险资本投资治理组合对创业板上市企业的技术创新能 用可转换优先股等可转换证券 由于在