投资者保护与金融市场发展.pdfVIP

经济研究 投资者保护与金融市场发展 付 鸣 武汉大学 湖北 武汉 430072 【摘 要】投资者保护对上市公司所有权分布、金融市场规模、金融市场功能具有深刻的影响 。本文首先分析投资者保护与金融市场发展的关系;然后回顾了市场 导向型金融市场和银行导向型金融市场的特点,并结合中国的现况与之进行比较;最后,针对比较结论提出了加强投资者保护,促进金融市场发展的对策。 【关键词】投资者保护 金融市场发展 问题与对策 一、投资者保护与金融市场发展的关系 现对亟需兼并重组的企业过度借贷的现象。 1 、公司所有权结构 然而, 无论是美国还是德国, 尽管前者股权融资市场更加发达, 在投资者保护较差的金融市场中, 大股东的盘剥行为并不受到法 后者债权融资市场更加发达,但由于两国的投资者保护程度都比较 律、政策、舆论的制衡,导致外部投资者的投资动机减弱, 随着外部投 高, 因此德国的股权融资市场和美国的债权融资市场发展并不落 资者的逐步退出, 公司所有权结构倾向于不断集中。C l a e s s e n s 后。相比于投资者保护较差的法国和意大利,其股权融资市场和债 （2000 ）对9个东亚国家的近3000家公司的研究发现,除了投资者保护 权融资市场发展都相当落后 （Sapienza,1999 ）。两类外部融资市 较好的日本之外,其余国家的上市公司控制权以家族控制和国家控制 场并非替代关系, 而是相互补充关系, 其发展都与投资者保护程度 为主。并且,在这些国家中,前十个家族的总控股占上市股票的份额达 密切联系 。 到了20%至60%之多。 中国作为一个发展中国家, 资本市场历史较短,似乎更加接近于 2 、金融市场规模 德国这一类银行主导的大陆法系国家,但仍不具备后者的典型特征, 由于较好的投资者保护维护了外部投资者取得合理投资收益的 未来金融市场的发展可以充分整合上述两类国家的优势方面 。比 权力,使其投资动机更强, 因此,金融市场的外部投资供给更大,上市公 如:发挥大陆法系的优点, 完善投资者保护立法, 扩大资本市场规模; 司的外部融资成本降低,各种融资行为的规模更大。统计上的结论较 设立行业专业能力较强的商业银行, 为前景较好的上市公司提供较 好地支持了这一观点,市场方面:投资者保护较好的国家有更大规模的 长期限的融资,避免其短期财务危机。当然, 由德、美两国和法、意 资本市场、更大的人均公开交易证券数量和更高的新股发行率;公司 两国的对比, 我们可以清晰地意识到强化投资者保护对金融市场发 方面:投资者保护较好地国家中,上市公司有更高的市场估值和更高的 展的重要性 。尽管金融市场的运行模式可以不同, 但制约其发展的 托宾Q值。 仍然是投资者保护 。 3 、金融市场功能 金融市场服务实体经济的主要功能体现在吸引储蓄,促进资本积 三、加强投资者保护、促进金融市场发展的对策 累, 引导储蓄流入高效率的公司或项目,增加资源配置效率。较差的投 尽管在既定外部融资成本的约束下,上市公司大股东的盘剥行为 资者保护导致融资方侵占了部分储蓄收益,使金融市场吸引储蓄的能 是其收益最大化决策的必然结果。但从全社会的总福利来看,这种个 力下降; 同时,较差的投资者保护使得高效率的公司或项目的所得投资 体有效率却导致了集体的无效率。一个显然的结果是盘剥行为导致 收益与实际投资收益不对等, 弱化了金融市场引导储蓄的功能,降低资 了外部融资成本升高, 而同时金融市场并不能为居民提供良好的投资 源配置效率,对实体经济造成负面影响。统计上的结论也说明不同的 机会。这直接导致资本市场缺乏投资价值,而投机属性明显, 闲散资金 投资者保护程度与不同的经济增长速度相联系。 参与炒作, 而不会进入实体经济。为了使金