债务融资水平、期限结构与公司绩效——基于汽车制造业上市公司数据的检验.pdfVIP

第 2期 (总第 255期) 工业技术经济 N0．2(General，No．255) 2015年 2月 JoumalofIndustrialTechnologicalEconomics Feb．2O15 债务融资水平、期限结构与公司绩效 基于汽车制造业上市公司数据的检验 彭 熠 - 陈 清 徐国锋 (浙江理工大学，杭州 310018) (浙江大学，杭州 310027) [摘 要] 债务融资作为企业资本结构核心组成部分对公司绩效产生重要影响。债务融资避税效应、 消减代理成本效应、信息传递作用、利润形成效应等，成为企业负债融资与企业绩效之间关系总体上表现 为互为正向影响的主要理论依据。基于委托代理理论的分析认为短期负债更有利于监督经理人行为从而提 升企业绩效。作为我国高成长汽车制造产业代表，汽车制造业上市公司融资结构表现为债务融资水平较 高。实证检验结果与基于西方债务融资理论判断相左，我国汽车制造业上市公司债务融资水平与公司绩效 呈现显著负向影响，期限结构对绩效影响不显著。我国汽车制造业企业债务融资水平过高从而使债务融资 边际要素成本大于边际要素收益、国企背景限制债务融资对经理人监督约束效果、信息失真及传递渠道 多 元化消弱债务融资信息传递压力效果及债务期限结构失衡，成为上述检验结果的解释依据。降低债务融资 总水平、提高长期债务融资比重、推动企业债券市场改革、完善资本市场，是可供选择的策略。 [关键词] 债务融资水平 避税效应 公司治理 债务融资期限结构 绩效 汽车制造业 D0l：10．3969／i．issn．1004—91OX．2015．02．O01 [中图分类号]脚 5 (文献标识码]A 引 言 务融资特征与其企业绩效关系的研究 ，不仅有利 债务融资作为企业资本结构核心 内容之一， 于指导该类产业 的健康发展，也有利于对债务融 对企业绩效产生重要影响。在理论界关于债务融 资与公司绩效关系普适规律的深入 了解 。 资与企业绩效关系仍然存在着争议。西方学者基 l 文献 回顾 于经典 MM定理假设放宽路径，形成一系列更加 1．1 理论框架演进路径 符合现实的理论框架，从不同角度解释债务融资 1958年，美 国财务学家Modigliani和金融学家 与企业绩效的关系，然而针对这一课题的研究解 MiHer在对资本市场和公司财务等方面做严格假设 释至今仍没有形成统一的观点。目前我国关于债 条件下提出，在均衡状态下企业价值独立于资本 务融资与公司绩效关系的研究虽也不少 ，但较少 结构，并进一步认为企业融资方式与投资是否值 针对具体行业债务融资特征及其与公司绩效关系 得并无关联 。MM定理在理论界引起 了极大反 进行分析。作为我国制造业典型代表的汽车制造 响，其在严格假设条件下得出的结论在理论逻辑 业 ，在 2008年国际金融危机之后我 国积极财政政 上具有合理性，但现实中这种近乎完善的资本市 策和货币政策支撑下，产业成长整体呈现出逆势 场假设是不成立的，这使得其解释力严重受限，于 上扬态势。由此该产业企业债务融资结构特征与 是各种基于现实并不断放宽其假设条件的研究陆续 其公司绩效关系引起人们的关注。对该类企业债 涌 现。Modigliani(1963)、Miller (1963，1977)、 收稿 日期 2014一 l1— 17 基金项 目 本研究是国家社科基金项 目 (项 目编号：llBJY135)前期阶段性研究成果，该研究同时受到国家自然科学基金项 目 (项 目 批准号：71