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浅议我国债券市场的制度改革 从改革《企业债券管理条例》开始 朱小川 （中欧陆家嘴国际金融研究院，上海 200120 ） 摘要：本文着重分析《企业债券管理条例》内容中所存在的管辖范围不清、监管规则重叠、 交易市场定位错乱、计划色彩显著以及导致资源配置效率低下与不公等种种问题，进一步讨 论了我国债券市场制度改革的几个方向。我们认为，《企业债券管理条例》已经无法适应我 国债券市场进一步发展的需要，债券市场的制度改革方向应以行政放权为基础，兼顾市场的 公平性和效率性、增加制度的包容性，并以自上而下的方式进行。 Abstract: This article deals with the problems caused by the old-timed Rule on Enterprises Bonds and forecasts the future for regulation reform. It concludes that the old Rule has to be changed and new rules shall focus on deregulation, fairness and efficiency, comprehensiveness and in a top-down manner. 关键词：债券市场；企业债；公司债； Key Words: Bond Market, Rule, Reform 作者简介： 小川，博士，中欧陆家嘴国际金融研究院研究员。 中图分类号：D922.287 文献标识码：A 我国债券市场的基本情况 从 1981 年恢复发行国债至今，我国逐步形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜 台市场三个基本债券交易市场。其中，银行间债券市场和商业银行柜台交易市场属于场外市 场，交易所市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）属于场内市场。从交易量看，银 行间债券市场是我国债券交易的主要场所。根据中央国债登记结算有限责任公司对债券的分 类，我国债券可以被分为：(1)政府债券；(2) 中央银行债，也称央行票据；(3)金融债券，包 括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券 公司短期融资券；(4)企业债券；(5)短期融资券；(6)资产支 证券；(7)非银行金融债；(8) 1 国际机构债；(9)可转换债券。在这些债券中，除政府发行的债券以及中央银行债、国际机 构债外，其他都是我国境内营利性机构发行的债券（俗称 非公债”）。 现行规范中对以人民币计价的非公债最具影响力的制度是1993 年8 月由国务院制定的 2 《企业债券管理条例》（以下简称 《条例》”）。在上世纪90 年代初，为防止企业不能按时 兑现债券以及防范非法集资问题，《条例》对企业的发债条件做出了严格的规定，比如企业 3 4 发行债券必须通过审批，必须以公开发行的形式进行，必须满足一定的规模、筹集资金用 5 途符合国家产业政策等。这些条件虽大大降低了我国企业债券的信用风险，但因为发行条 件苛刻，也在一定程度上阻碍了企业债的快速发展，并且对资信相对较弱的中小企业来说， 它们也基本上无法达到企业债的发行条件。因此，曾有多次传言 《条例》要修改，2005 年 有关部门还透露了《条例》的修改内容：如降低发行门 ，由现行的审批制改为备案、核准 制，部分企业债券的发行可由市场决定而不再由政府审批；不再强制要求发行企业提供银行 担保，允许中小企业进入短期债券市场；扩大企业债的投资主体，允许商业银行投资企业债 6 7 等。但时至今日，《条例》依然未见修改，成为制约我国债券市场制度发展的障碍。 《条例》之问题分析 一、《条例》管辖范围之分析 从名称来看，《条例》是关于 企业债